2026年7月中国官方制造业PMI在49.2%，环比-1.1pct；官方非制造业PMI录得49.0%，环比-1.2pct；综合PMI产出指数49.3%，较上月-1.3pct。
　　总结：7月高温台风暴雨等天气因素的扰动放大，供需两侧回落幅度均超季节性，尤其是内需订单收缩力度超过新出口订单，显示天气造成的超季节性冲击。另外，7月油价中枢继续下移，价格指数环比延续下降，通胀因素的影响或已渡过最高峰。需求走弱之下，企业被动累库压力相对上升。总体看，天气与季初淡季的季节性因素影响，7月基本面走弱斜率略超预期。
　　对于债市而言，8-9月基本面数据对于判断后续增量政策推出概率和节奏较为重要。若继续低于目标区间，需要关注三季度末前后增量政策集中落地的可能。7月高频数据与PMI反映淡季效应与天气扰动之下，经济数据超预期的概率有限，尤其是生产放缓，不排除月度GDP可能再度低于区间。展望来看，政治局会议定调“加大逆周期调节力度”，或优先以存量政策加快落地为主，8-9月是政策效果验证期，至三季度末增量政策或再相机抉择。
　　 1、制造业PMI：降幅超季节性，内需放缓加剧
　　（1）外贸：进口降幅超过新出口订单。7月沿海台风天气影响港口物流，进出口节奏放缓，但新出口订单仍处于高位、景气水平不弱。进口回落斜率偏大、接近2022年同期，对应国内生产放慢、能源成本重新走升，削弱进口动能。
　　（2）库存：原料去库放缓，产品被动累库。生产订单需求边际转弱，原材料去库节奏对应放缓。新订单需求减弱，对应产品出库节奏放缓，产成品库存逆季节性抬升，累库压力有所体现。
　　（3）价格：通胀影响继续温和收窄。7月国际油价增速继续下移，但跌幅偏温和，对应原材料购进价格指数继续下行。出厂价格跟随成本下降，7月PPI环比收缩可能加剧。
　　（4）供需：内需订单收缩力度超过出口，极端天气扰动生产。生产时隔4个月后重新回到荣枯线下方；新订单降至48.5%、处于年内最低点。7月极端天气扰动增多，影响制造业经营出货周转，部分新订单需求或有所推迟。按“新订单-新出口订单”之差罕见转负，说明内外需求订单之差进一步扩大，且内需订单的收缩超过出口端。
　　 2、非制造业PMI：天气扰动施工，建筑业订单加剧收缩
　　（1）建筑业：7月建筑业景气收缩加剧，录得2011年以来低点。其中新订单环比-6.2pct至40.1%，持平今年1月处于年内低点。高温多雨天气的季节性因素，叠加今年台风洪涝天气，施工节奏明显受抑。
　　（2）服务业：服务业景气总体回落，但暑期消费效应有所体现。服务业新订单环比-3.2pct至45.2%。暑期效应下，出行、餐饮、住宿等行业商务活动指数季节性上升，而互联网及软件技术服务业景气有小幅下降。
　　风险提示：财政支出力度不及预期。