主要观点
　　核心结论：目前市场对加息的预期极易联想到1997年格林斯潘的预防式加息，但当下只有通胀读数高于彼时，其余经济特征均没有达到1997年的水平。我们目前依然倾向于美联储今年可以维持利率不变。但出于美联储内部分歧加大和可能维护抗通胀信誉和独立性的考虑，预防式加息的尾部风险已经上升。不过，即便加息风险真可能兑现，也不认为早加息比晚加息更好。
　　“预防式加息”？今年可能不是1997年
　　沃什上台后的抗通胀表态以及市场加息预期升温，与过往时期相比，易让市场联想到1997年3月格林斯潘的“预防式加息”。同样处于科技革命周期，同样的经济增长表现偏强，美联储主席沟通风格也非常相似。后续来看，沃什是否可能领导美联储再现“预防式加息”（彼时通胀仍处于低位，“小步保险”加息是低未来通胀失衡风险，延长扩张周期；目前通胀处于高位，预防的本意可能更多落在防止通胀固化上）？我们对当下和1997年的经济特征进行比较：
　　1、经济增长：均较为强劲，潜在GDP缺口为正且处于历史高位水平；但当下增长更为分化，AI对经济增长的贡献远高于彼时互联网投资的贡献。最近两个季度，潜在GDP缺口平均为1.7%，1997年上半年平均为0.9%，分别处于1980年以来的94%和76%分位。但最近两个季度，AI相关投资对GDP环比折年率的贡献约95%，1997年上半年，互联网相关投资的贡献约20%。
　　2、消费：消费均较有韧性，但当下消费呈现明显的K型分化，更多依赖中高收入群体的消费，而上一轮则较为均衡。
　　3、就业和收入：相比于1997年，目前的就业市场和工资动态更不容易带来通胀压力。目前失业率在经历一轮小幅上行后，大体在自然失业率附近波动，就业市场基本处于均衡状态；1997年，失业率处于下行周期中，且低于自然失业率，就业市场整体偏热。当下时薪增速处于下行企稳阶段，高收入群体的时薪增速更快；1997年时薪增速则处于上行阶段，低收入群体的时薪增速更快。
　　4、通胀动态：虽然目前的通胀读数更高，但通胀宽度和1997年大体相近，或表明目前高通胀的供给冲击特征更为明显；此外，彼时的长期通胀预期明显高于现在。今年2季度，同比涨幅超过2%的CPI项目以及核心项目比例约为62.7%、62.3%；1997年1季度，同比涨幅超过2%的CPI项目以及核心项目比例约为62.6%、53.6%。根据克利夫兰联储估算的10年期通胀预期，1997年上半年约3.29%，今年上半年约2.38%。
　　5、政策利率水平：比较名义政策利率与名义自然利率（自然利率+长期通胀预期）的差值，当下仍小幅高于1997年上半年，相对而言，当下政策利率的“限制性”或小幅高于1997年，或者说至少不比彼时更为宽松。今年1季度，名义政策利率与名义自然利率的差值约-25bp，1997年上半年约为-47BP。
　　综合来看，相比于1997年，目前只有通胀读数高于彼时，其余经济特征均没有达到1997年预防式加息时的水平。鉴于就业市场尚无过热迹象、经济K型分化并未收敛，通胀高点或已现以及中长期通胀预期基本锚定，叠加市场自发性紧缩，我们依然倾向于美联储今年可以维持利率不变。但出于美联储内部分歧加大和可能维护抗通胀信誉和独立性的考虑，预防式加息的风险已经上升。
　　但便加息风险真可能兑现，我们也不认为早加息比晚加息更好。正如沃什所言，对总需求进行微操没有必要，对总供给和生产率的判断更为重要。对美联储而言，等到沃什领导的五个改革小组做出初步成果后（预期年底基本结束工作），再决定是否需要加息也不迟，也会留有足够的时间窗口观察通胀改善和就业均衡的趋势是否延续。
　　7月FOMC会议：内部分歧加大
　　美联储将利率维持在3.5%-3.75%不变，符合预期。本次会议声明除投票情况有变，其余基本无变化。FOMC投票结果为9-3，3位地方联储行长支持加息25BP，2016年以来首次出现三张方向一致的反对票。但拉长历史来看，有多张反对票的会议较为常见，主要和彼时动荡复杂的宏观经济环境相关，或与美联储主席的领导能力和独立性没有直接关系。
　　沃什新闻发布会重点：1）通胀方面，继续高通胀零容忍表态，坚持2%目标，关注供给冲击的价格扩散，但暗示明年有可能调整通胀衡量指标。2）经济增长韧性，尤其是企业投资强劲，但供给影响仍难以预测。3）货币政策方面，市场已自行完成实质性紧缩，但后续行动不会被市场价格束缚。利率是解决高通胀的工具之一，但通胀预期也很重要。阐明反应函数，关注数据趋势，拒绝微调思路。沃什的反应函数是，在劳动力市场大体处于均衡状态时，如果看到潜在通胀上行，就会更倾向于收紧政策；如果看到潜在通胀下行，就会更倾向于放松政策。美联储不擅长微调总需求去追赶总供给，当前是对总需求有合理的认识，但对总供给和生产率的判断很难，未来重点推断后者。
　　会议结束后，市场加息预期有所降温，但仍定价年内至少有1次加息。期货市场定价今年9月份加息的概率约67%，全年加息次数从1.66次降至1.38次。
　　如何理解会议后的美债利率表现？
　　会议后