一、旧经济利润占比还会回升吗？
　　在K型分化的背景下，旧经济的利润占比在持续走低，2026年一季度，旧经济（地产+建筑+9个上游原材料）营业利润占到非金融实体企业的比重已经降至13%，较2021年的34%大幅下滑。由此引发的问题是，旧经济利润占比下滑是趋势性现象，还是周期性现象？我们从国际经验的角度进行观察：口径说明：受限于各国的统计制度、行业划分，各国的绝对数并不直接可比，我们更关注各国内部的趋势性变化，详细说明见正文：
　　第一，美国，城镇化放缓后，旧经济利润占比趋势性降低。1950-1970年美国城镇化快速推进，城镇化率由64%提升至73%以上，同期旧经济利润占非金融实体企业的比重处于相对高位，1950年代平均约20.5%，1960年代约17.3%。1980年代后城镇化放缓，旧经济利润占比中枢下移至10%附近，近10年均值为12.5%。
　　第二，日本，城镇化放缓后，政策刺激地产，旧经济占比先升后降，中枢回落。1960-1975年，日本城镇化率快速提高，旧经济利润占非金融企业之比稳定在30%左右。1975年后城镇化率放缓，旧经济利润占比中枢随之回落，1980-1985年平均约26.3%。但1985年后，低利率、信用扩张和房地产刺激推动旧经济利润占比再次上行，1993年冲高至33.8%。此后，日本地产进入调整期，旧经济利润占比趋势性下滑，1995-2024年旧经济利润占比降至25%左右，未再回到此前高点。
　　第三，西班牙，地产危机后，旧经济利润占比下滑，未回到此前高点。由于西班牙利润数据仅覆盖1995年以后，无法观测城镇化高速推进时期，我们主要观察地产危机前后的利润变化。危机前（1995-2007年），西班牙旧经济利润占非金融实体企业的中枢在25%左右。2008年地产危机后大幅下行，2012-2013年一度转负。随着经济修复，2020-2024年中枢重新回到17%左右，高于危机谷底、但并未回到此前中枢水平。
　　综合三国经验来看：第一，城镇化高速发展时期，旧经济利润占比一般处在高位，城镇化放缓后，从美国、日本的经验看，旧经济利润占比多会趋势下滑。第二，政策刺激、地产危机可能会影响中短期的旧经济利润占比，但难以改变中长期趋势。第三，对应到我国，2025年我国城镇化率已经达到67.9%，城镇化速度放缓，且接近70%-80%的国际经验上限，意味着从中长期来看，旧经济利润占比中枢将有所下移，即便短期地产调整进一步压低旧经济利润占比，但从海外经验来看，地产企稳后，旧经济利润占比或也难回此前中枢。
　　每周经济观察
　　（一）景气向上
　　1、假期出行数据明显改善。1）地铁：截至7月23日当周，24城地铁客运人数同比+1%，环比前一周+3.3%；7月前23日同比-2.7%；6月同比+0.2%。2）国内航班：截至7月25日当周，国内航班执行数同比+6.4%，环比前一周+2.6%。7月前25日累计同比+1.9%。6月同比-5.7%。
　　2、地产销售：周度商品房住宅销售面积维持正增长。截至7月24日当周，24城商品房住宅成交面积同比+8.1%，环比前一周+7.9%。6月同比+5.2%。
　　3、价格：油价继续大涨，存储芯片价格持续上涨。美油收于89.3美元/桶，上涨8.3%，布油收于96.8美元/桶，上涨9.9%。DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价上涨2.3%。7月13日当周NANDFlash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨0.9%。
　　（二）景气向下
　　1、华创宏观WEI指数明显回落。截至2026年7月19日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为1.85%，环比2026年7月12日的2.84%下行1.00%
　　2、OpenRouter平台大模型Token周度边际回落。2026年7月20日周度调用量达到53.3T，较7月13日的62.8T环比下降15.1%。
　　3、土地溢价率：明显回落。截至7月19日当周，百城土地溢价率为3.3%，前值10.6%。6月为13.3%%。
　　4、基建：水泥发运率继续小幅回落。截至7月24日，水泥发运率为39.6%，较前一周回落0.5个点，较去年同期低0.2个点。
　　5、出口：或受台风降雨天气以及季节错位影响，港口集装箱吞吐量同比转负，但环比已经反弹。截至7月19日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+3.7%，上周为-15.5%；四周同比则转负，录得-1.9%，上周为1.0%。
　　债券：截至本周，全年新增专项债已知累计完成全年进度54.7%，去年同期完成全年进度60.5%。
　　利率：资金利率震荡。截至7月24日，DR001收于1.3826%，DR007收于1.4023%，R007收于1.4090%，较7月17日环比分别变化-1.85bps、-3.39bps、-3.38bps。
　　“反内卷”跟踪：近一周行业部署频次增加，包括汽车（工信部组织召开企业座谈会），碳酸锂（行业协会闭门会商议涨价事宜），平台企业（市场监管总局对携程行政罚款落地），生猪（农业农村部表态将继续抓好生猪产能综合调控）。
　　风险提示：国际经验不完全可比，各国数据口径存在差异，中国地产反弹超预期，高频数据更新不及时