美联储7月会议继续维持政策利率不变，符合预期。会议声明信号偏鹰，但沃什部分发言透露鸽派信息。具体地说，
　　1.会议声明的最大变化是投票分歧，3位票委反对维持利率不变（支持加息）。这是2016年来首次有三名票委在政策调整方面投出同一立场的反对票。声明的其他部分与6月会议措辞差别不大：继续强调美联储的物价稳定目标，以及中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。
　　2.沃什再次强调2%通胀目标没有任何弹性空间，但他的部分表态透露偏鸽色彩。一方面，沃什表示，美联储不会因为军事冲突、关税调整等市场或外部压力而偏离自身职责。他专门提到了AI资本开支的问题，指出AI资本开支激增正在推高内存价格，供给侧受影响的时间与幅度仍难以预测。同时，他继续淡化利率前瞻指引，重申美联储不希望市场过度依赖央行预测——如果央行提前给出明确路径，那么市场可能只寻找支持既有预期的信息，而忽视新的经济变化。未来政策沟通方式可能更加数据驱动，明确利率路径暗示将减少，利率决议更加依赖逐次会议的决策。对于本次议息会议维持利率不变的决议，沃什拒绝将其定义为“暂停”，而是描述为“对经济形势的严格审查”。
　　面对有三名票委支持加息的问题，沃什表示分歧并不代表委员会失控，而是让政策讨论更加充分。然而市场或认为这一分歧表明部分票委认为当前利率限制程度不足，通胀风险权重正在上升。
　　另一方面，他又提到观察通胀的时候应该观察更广泛的通胀数据，而当前美联储最为关注的核心PCE通胀率通常高于核心CPI通胀率。他还提到即便没有美联储加息，市场利率的抬高也已经收紧了金融条件。
　　我们维持今年下半年美联储政策利率将保持不变的基本预测。美联储7月会议中票委的投票分歧继续显示偏鹰色彩，然而沃什发言中关于更广泛通胀衡量工具和金融条件已收紧等表述却带有鸽派色彩。从经济基本面来看，6月非农就业数据继续显示高波动性，5-6月核心CPI数据连续不及预期，实体经济数据略微走弱、尽管韧性仍在。经济基本面或给美联储更多时间去观测高油价以及AI对通胀的影响、以及考虑潜在的利率行动。
　　在我们的基本判断下（经济动能下半年将走弱，劳动力市场放缓，霍尔木兹海峡最晚在三季度末逐渐重新开放，年底油价在每桶80-90美元的区间内，通胀最高的情况或已经过去），我们不认为美联储今年下半年会加息。然而，如果海峡的重新开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，高油价导致的全球供应链中断和通胀压力将远高于我们的基本假设，或者AI资本开支大大增加了通胀压力，那么我们也不能完全排除美联储在中期升息的可能性。
　　风险提示：下行风险：降息过慢引起经济衰退；美伊冲突继续升级导致油价飙升，从而引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI对美国经济的推动作用超预期。