宏观观点：中共中央政治局7月30日召开会议，会议强调加快政策执行和扩大内需，增量政策支持较为缺乏。这与我们的预期相符。会议通稿提出要：“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能”。不过，“及时谋划出台务实管用的增量政策……加大逆周期调节力度”等表述意味着如有需要，政府亦会积极推出增量政策。此外，在经济定调上，会议通稿指出要应对挑战和推动新旧动能转换，政策紧迫性或有所提升。总体来看，本次政治局会议延续4月会议“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的政策组合，但政策重心由“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）进一步转向政策发力提效、扩大内需和推动结构转型。具体地说，
　　第一，宏观政策更加注重落地速度。4月会议主要强调政策方向，包括优化财政支出结构；7月会议则进一步提出加快财政支出和债券资金使用进度，推进“两重”建设和“两新”工作，体现财政政策由定调阶段进入执行阶段。
　　第二，需求侧支持更加精准。7月会议通稿新增强调“适应不同群体消费需求”“挖掘服务消费潜力”，而4月会议仅表示“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”。此外，“六张网”建设作为稳投资的关键被再次强调。这或意味着政策关注点从传统投资拉动向消费扩容与投资协同倾斜。
　　第三，产业政策进一步强化科技创新和新质生产力方向。本次会议通稿增加了加强对基础研究的长期稳定支持、推动未来产业发展等内容，表明政策希望通过科技创新和产业升级形成新的增长动力。
　　第四，风险化解政策更加积极。相比4月会议关注房地产稳定和地方债风险防范，7月会议通稿进一步提出“实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险”，政策由风险管理转向主动化解。在房地产政策上，本次通稿仅重申“稳定房地产市场”，房地产政策支持近期或仍以地方层面为主。
　　第五，外部压力背景下开放政策权重提升。本次会议通稿新增服务贸易、海外综合服务体系、吸引和利用外资等内容，体现在外部环境不确定性上升背景下，加强国际经贸合作和稳定外部需求的决心。
　　综合本次政治局会议和此前二季度经济数据发布情况，我们更加确定短期重点在于加快落实存量政策，中期政策支持或视经济运行情况而定。虽然二季度经济增速明显下滑且不及预期，但是值得注意的是去年二季度高达5.2%的经济增速为今年创造了较高基数。今年上半年4.7%的累计经济增速仍处在4.5%-5.0%经济增速目标区间内。而去年下半年平均经济增速仅为4.7%，低基数效应有利于今年下半年的同比经济增速。此外，今年上半年进展较慢的政府债发行也给下半年的财政刺激留足了“弹药”。具体地看，
　　在财政政策上，7月政治局会议通稿明确要求加快财政支出和债券资金使用进度，将稳投资重点放在“两重”建设和“两新”工作以及“六张网”建设等重点工作上。我们预计地方政府专项债、特别国债和新型政策性金融工具的发行和使用将在政治局呼吁下加快。促消费政策仍以落实2500亿元消费品以旧换新资金和1000亿元财政金融协同促内需资金为主。中期来看，我们认为在下半年推出增量财政刺激的阈值或较去年更高。不过，如果内需疲软一直持续，影响到就业市场目标和经济增速目标的实现，那么我们不排除下半年推出增量财政刺激措施的可能性。即便推出，规模或不及去年同期的1万亿元。
　　在货币政策上，会议通稿提出要“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”。相较4月会议“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”的措辞，我们认为通稿或意味着央行会及时调整货币政策工具以应对经济形势的变化，同时要求增强政策协同以促内需。
　　我们认为，考虑到前期输入性通胀压力虽有缓解但油价走势仍存不确定性、市场利率处于偏低水平、银行息差压力仍大，短期内央行降准降息的紧迫性不高，或继续以结构性工具降价扩容、定向支持科技创新、扩大内需和支持中小微企业等薄弱环节为主。中期来看，为改善低迷的信贷需求、配合财政发力并推动物价温和回升，我们认为年内仍有降息的必要性和可能性：如果三季度经济动能继续走弱、输入性通胀压力趋于缓解，我们预计央行在下半年仍可能降息10个基点左右、降准50个基点。
　　策略观点：本次会议政策重点在结构端与供给侧发力，进一步验证了我们此前关于市场将更多呈现结构性行情的研判。
　　本次会议的一大重点是资本市场被纳入系统性防风险的整体框架。会议提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。过去资本市场的部署更多侧重于融资端节奏，当前则强调投融资统筹与韧性，表明投资端制度完善、中长期资金入市及市场稳定机制的重要性上升，政策取向由融资优先转向投融资并重。资本市场与地产、债务、金融机构共同纳入防风险框架，意味着市场稳定被视为系统性风险防范与社会预期管理的组成部分。叠加近期产业资本回购增持密集落地、宽基ETF成交持续放量，共