中东局势更新——美伊临时协议破裂、油价再度承压。6月中旬，美伊双方达成阶段性谅解安排，布伦特油价回落至每桶70美元以下。然而进入7月，随着美伊军事冲突再起、霍尔木兹海峡重新关闭。再加上胡塞武装扩大对红海航运的攻击，供应风险再次升温，布伦特油价一度升至每桶105.3美元。7月下旬，美国与伊朗均阶段性减少军事行动，油价回落至每桶85美元附近。我们认为，美伊双方短期内或仍将维持“打打停停”的状态，但双方均难以承受霍尔木兹海峡长期关闭带来的经济代价。我们的基本假设是三季度末海峡逐步重新开放，年底油价点位在每桶80-90美元区间。不过，若冲突进一步升级导致海峡长期关闭，油价仍存在向120-150美元区间冲高的尾部风险，并可能显著提高全球经济衰退概率。
　　美国6月经济数据回顾——核心通胀和失业率略微下降，实体经济动能边际放缓但仍具韧性。在通胀方面，美国6月核心CPI继续低于预期，住房通胀和除运输服务外的核心服务价格压力有限。不过，未来核心通胀走势仍取决于油价对核心商品和运输服务的滞后影响，以及AI资本开支扩张的潜在影响。在就业市场方面，6月非农数据喜忧参半，但我们制作的劳动力市场指标热力图显示大部分数据6月边际改善。在实体经济方面，6月零售销售增速明显放缓，但二季度消费整体仍具韧性；工业生产连续两个月走弱，但AI相关资本开支仍对制造业形成支撑；房地产市场继续表现疲弱。整体来看，随着“大而美”法案刺激效果逐渐减弱和此前高油价的滞后影响，美国经济动能或将在下半年放缓，主要动力或仅剩AI。
　　政策展望——我们仍预计美联储下半年维持利率不变。美联储7月会议继续维持政策利率不变，符合预期。会议声明信号偏鹰，三名票委支持加息。不过，新任主席沃什部分发言透露鸽派信息，包括建议采用更广泛通胀衡量工具、表示金融条件已收紧等。结合6月数据发布情况和经济前景预测，我们维持今年下半年美联储保持利率不变的基本预测。然而，如果霍尔木兹海峡的重新开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，或者AI资本开支大大增加了通胀压力，那么我们也不能完全排除美联储在中期升息的可能性。
　　美元展望——短期关注加息预期变化，中期或略微走弱。近期美元指数维持强势，主要受到美联储加息预期升温影响。美伊冲突再起后，美元与油价此前的高度正相关关系几近解绑。短期内，我们认为美元指数的表现将继续与加息预期息息相关。然而，如果油价继续飙升，我们也不排除美元指数和油价的正相关会重新出现。中期来看，随着美国经济动能逐渐放缓，以及全球其他主要央行与美联储货币政策差异显现，我们仍预计美元指数或有所回落。
　　投资风险：下行风险：降息过慢引起经济衰退；美伊冲突继续升级导致油价飙升，从而引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI对美国经济的推动作用超预期。