摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月29日发布的题为《Embrace theuncomfortable》的报告，市场对中国消费板块兴趣重燃。在避险情境下，选股的常见标准包括强劲现金流及估值合理。除少数例外，多数消费股现金流稳健，但该优势已反映在股价中。许多低估值个股可能仅因基本面恶化而显得便宜。中信里昂不建议仅因低估值而选股，并寄望其基本面在缺乏确凿证据下改善。对短期基本面改善但持续性存疑的个股亦需保持审慎。研究指出优先顺序为美的集团、瑞幸咖啡与亚朵酒店，三者均有望规避下行风险。
　　家电行业：问题对市场显而易见，竞争格局健康
　　中国家电企业面临两大问题：(1)国内销售下滑；(2)原材料价格上涨。销售下滑源于以旧换新政策导致的需求前置。但目前尚无迹象显示中国自然家电增长率将跌破低个位数百分点同比增速。原材料价格上涨可解释板块年内估值下调。近期事件或加剧恶化，但中国产品凭借价格优势在海外市场份额提升可抵消此风险。家电出口增速正在回升，美的集团出口能力为行业最强。
　　餐饮行业：同店增速指标存疑，门店扩张更为关键
　　市场关注餐饮行业同店销售额增速（SSSG）。但今年海底捞估值快速上修与下修表明，仅凭SSSG难以判断拐点。SSSG作为开店前置指标虽重要，但决定估值倍数的是门店扩张预期。若SSSG回升主因基数效应，估值修复或难持续。不幸的是，基数效应是多数餐饮企业SSSG的主要驱动因素。分析指出应更关注门店扩张强劲的企业：仅瑞幸咖啡与百胜中国符合此标准。百胜中国正加速特许经营店扩张，即使门店增长持稳，其营收增速亦将放缓。因此瑞幸咖啡成为首选标的。尽管SSSG为负，其逆势加速开店的策略值得关注。尽管可持续性存疑，但自营店占比较高使其对扩张节奏更具掌控力。
　　酒店行业：RevPar波动趋缓，供给增速下降
　　酒店RevPar（每间可售房收入）反映行业供需结构变化，其波动呈现周期性特征。个股估值倍数与RevPar变动高度相关。但研究认为此关联将改变，因业主已意识到RevPar上行周期实际较短。行业将长期处于供过于求状态，导致供给增速放缓且RevPar同比增速围绕零轴波动。当前RevPar同比虽持续下滑，转正或提振板块，但研究指出估值修复幅度或不及过往。毕竟酒店扩张才是行业增长更重要的驱动力。历史估值倍数对合理估值的参考意义将减弱，供给放缓的负面影响尚未完全定价。在此背景下，亚朵酒店较华住集团更受青睐。前者因半数新开业酒店来自品牌转换，门店增速放缓较不明显。抖音加强税务合规抬升小品牌进入门槛，其零售业务存在上行惊喜空间。
　　调味品行业：并非真正稳健的生意
　　海天味业正实现中个位数销售增长。但在餐饮疲软背景下需投入费用刺激需求，利润率扩张空间有限。颐海国际今年有望实现双位数销售增长。但分析指出复合调味料并非中式厨房必需品，销售增长存在波动性。