摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月29日发布的题为《Managementoptimistic on AI demand》的报告，尽管市场对AI资本开支持续性、存储价格见顶，以及中国供应商崛起的担忧持续，SK海力士股价较高点已回落50%。中信里昂维持观点，认为由于先进制程复杂性及新厂爬坡周期较长，叠加数据中心需求持续强劲，到2027年存储供应仍将紧张。AI能力是超大规模厂商竞争力的核心，随着AI模型复杂度提升，高端存储产品需求料将持续增长。
　　二季度营业利润小幅不及预期主因产品组合疲软属时间点因素
　　SK海力士二季度营收79.3万亿韩元（环比+51%）、营业利润60.5万亿韩元（环比+61%），分别较市场预期低6%和7%。DRAM与NAND均价环比上涨30%和56%，位元出货量分别增长9%和15%。利润不及预期归因于产品组合疲软，即HBM3E占比较高（平均售价环比持平），以及高单价HBM4产品向英伟达的交付延迟。受出售铠侠（Kioxia）部分股权带来63.3万亿韩元一次性收益推动，净利润同比大增133%至93.8万亿韩元。净现金头寸环比增长至69.4万亿韩元（一季度为35万亿韩元）。
　　海力士预计AI基础设施投资热潮将延续至2027年后
　　基于与主要客户的持续沟通，公司强调即使到2027年后，AI基础设施投资仍将保持强劲。随着AI应用拓展至搜索、编码及代理型AI领域，HBM、服务器DRAM与大容量企业级SSD等高端产品需求料将持续增长。2026年三季度，公司预计DRAM出货量增长10%，NAND增长2-3%。HBM4已于二季度开始出货，下半年将加速上量。
　　与10家客户签订长期协议（LTA）
　　海力士已完成与10家客户的LTA谈判，并持续推进其他协议。这些LTA合约期为五年，包含应对价格波动的机制、采购承诺及预付款条款。但公司拒绝披露LTA覆盖收入的具体比例。
　　2026年资本开支预计超40万亿韩元考虑追加股东回报
　　公司指引2026年资本开支将达40万亿韩元以上（同比+60%），并提前M15X工厂投产时间。龙仁（Yongin Fab1）厂建设进度加快，预计2027年初投产。新厂产能爬坡将分阶段推进，将充分考虑客户需求能见度及投资效率。海力士正在评估多种追加股东回报方案，细节待公布。
　　催化因素
　　保持HBM市场领导地位有望继续推动份额增长，NAND需求复苏快于预期或成为股价潜在催化因素。
　　投资风险
　　主要风险包括中美地缘政治紧张局势、持续贸易摩擦及IT与服务器市场需求复苏延迟。存储器市场持续库存调整及中国芯片制造商快速扩产亦构成威胁。
　　公司概况
　　SK海力士是全球领先的纯存储器半导体制造商，专注于DRAM与NAND业务。其DRAM与NAND收入分别占总营收65%和30%以上，约4%收入来自非存储业务。2022年海力士收购英特尔SSD业务并命名为Solidigm，通过整合强化NAND业务实力。