摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月30日发布的题为《Surprising onceagain》的报告，HD现代重工（HDHHI）2026年二季度营业利润超预期7%，造船与发动机业务利润率均创历史新高。随着低价遗留订单逐步被2024-2025年签订的高价合同替代，商船业务利润率持续扩张，且后续利润提升仍存进一步上行空间。发动机业务表现得益于高利润HiMSEN机型占比提升而超预期；在强劲需求的背景下，产能扩张势在必行。
　　核心业务基本面强劲，二季度营业利润超预期7%
　　HD现代重工二季度营业利润达1.0万亿韩元（同比+121%，环比+15%），较市场一致预期高出7%。主要得益于造船利润率（18.8% vs一季度16%）与发动机利润率（25% vs一季度21%）的双双提升。
　　商船业务：利润率持续提升空间可期
　　HD现代重工造船部门本季度继续保持稳健利润率，商船建造利润率提升至17.8%（一季度：15.9%）。随着2022-2023年低价订单逐步出清、2024-2025年高价订单开始贡献收入，部门利润率呈上升趋势。尽管当前利润率仍低于HD现代三湖（22.5%），但2024/2025年订单占收入比重为31%/8%（三湖：69%/11%），显示其利润率提升空间更大。
　　发动机业务：产品结构优化叠加确定产能扩张
　　发动机业务利润率达25%，超预期表现主要得益于四冲程HiMSEN发动机（利润率30%-35%）占比提升。分析指出，随着HiMSEN机型占比提高及双燃料发动机等高利润产品结构优化，2028年发动机利润率有望进一步提升。管理层表示在客户需求旺盛的背景下，产能扩张势在必行，但未透露具体时间表及投资规模。
　　研究指出，HD现代重工在先进智能双燃料发动机（AIDC）与美国海军舰船两大行业催化因素中直接受益，具备最大盈利潜力。
　　催化因素
　　1)美国LNG出口终端启动超预期2)韩国造船企业获得美国海军舰艇合同3)在美国港口费用影响下中国订单持续向韩国转移。
　　投资风险
　　分析认为HD现代重工面临两大主要风险。首先，美国海军舰艇叙事仍处早期阶段，若实际订单低于预期或允许海外建造美国海军舰艇的法案未能落地，存在不及预期空间。其次，美国LNG出口终端投运可能导致LNG供应过剩，进而引发LNGC需求骤降。
　　公司概况
　　HD现代重工是全球最大造船企业，历史交付船队数量最多。其拥有全球最大单体船厂产能，产品组合广泛涵盖LNGC、LPGC、集装箱船、油轮、海工装备、海军舰艇及船用发动机。公司成立于1972年，蔚山船厂为韩国首家；截至2024年，公司全球雇员超14,500人。