核心观点
　　今年转债投资难度明显提升，核心在于正股偏弱与估值偏高并存。年初以来转债对应正股等权指数下跌约3.7%，权益端形成负向贡献；但转债指数仍保持小幅正收益，主要依赖溢价率扩张和中低价品种抗跌。7月以来转债抗跌特征突出。创业板指、科创50等成长指数回撤较深，但中证转债和转债等权指数调整幅度有限；分层看，高价转债仍受正股拖累，中低价转债更具韧性，反映资金更偏向债底保护、票息收益和下修预期。抗跌支撑主要来自固收+配置需求与转债供给收缩的错配，而非新债纳入贡献。若后续正股持续走弱，偏高溢价率可能面临重估压力，风险或沿“转股价值下行-溢价率压缩-信用风险担忧”路径传导。
　　信息或事件
　　7月以来权益指数调整，转债相对抗跌。
　　风险提示
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。