核心观点
　　回顾过去一年的数据，新债策略收益大幅提升，背后是资产供需失衡、转债资产结构变化、传统策略失效、以及流动性充足下共同推升的结果。展望后市，我们觉得上述新债策略依然值得持续关注：①转债资产供需失衡的现状短期内难以有效改变②待上市转债数量较多，且质量整体较好，值得期待。③传统策略择券空间大幅压缩，小仓位交易新债有望起到一定替代作用。④短期内新债存在高估值风险，但历史数据表明该策略有望获得长期收益。长期视角下，建议持续关注该策略，有望获得较为稳定的超额收益。
　　摘要
　　我们在2025年8月发布的深度报告《可转债新券上市初期表现的历史回顾、原因分析及对应投资策略》中指出，可转债新券上市初期具备统计意义上显著的超额收益，以上市第二日收盘价买入，持有10个交易日左右的体验有望最佳。时隔接近一年，当下我们再度梳理上篇报告发布以来新债市场的变化。
　　过去一年新债上市初期表现有何变化？①与2019年至2025年的历史数据相比，过去一年可转债新债上市初期的收益大幅提升。②上市第二日“一字涨停”现象出现较多，但对上述策略的整体收益影响有限。③整体波动有所加大，依然呈现“赔率好于胜率”的特征。
　　新债策略收益提升的驱动因素是什么？①转债资产估值再度高企。2025H2以来转债估值再度高企，可转债隐含波动率从25H1的30%-35%一路提升至目前的50%-55%。在转债估值高企下，新上市转债的价格空间亦随之提高。②多资产固收+资金大幅涌入，加速转债估值提升。其边际新增资金往往对于新上市转债更为关注。此外转债ETF规模同样显著增长。③高估值放大强赎风险，资金更加偏好无强赎风险的新债。④转债资产的缩量问题严重，传统策略择券空间被严重挤压。总量下降外，转债资产平均剩余期限缩短同样大幅压缩择券空间。目前全市场5000亿的转债中，约2500亿个券的剩余期限已不足两年，如果撇除此类短期限个券，目前转债的择券空间已经大幅压缩。
　　当下如何看待新债策略？展望后市，我们觉得上述新债策略依然值得持续关注：一方面，造成转债新债上市初期超额收益的原因依然客观存在；另一方面，虽然短期内新债存在高估值风险，但历史数据表明该策略有望获得长期收益。长期视角下可以持续关注。与此同时，传统策略择券空间大幅压缩，小仓位交易新债有望起到一定替代作用。
　　风险提示：权益市场波动风险；流动性风险；利率及信用利差波动风险；信用与退市风险；条款行使的不确定性风险；政策/监管风险；次新债估值波动风险