美联储于2026年7月28-29日举行议息会议1，FOMC委员会以9比3的投票维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变。这是2025年12月降息以来连续第五次维持政策利率不变。利率决议本身落在市场主流预期之内，但三张要求立即加息的异议票略超预期。
　　回顾本轮政策周期：2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月，美联储先后十一次上调基准利率，其中2022年3月加息25bp，5月为50bp，6月至11月每次75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月各25bp，政策利率区间升至5.25%-5.50%；2023年6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月、12月以及2024年1月、3月、5月、6月、7月延续暂停。2024年9月启动降息周期，9月、11月、12月分别降息50bp、25bp、25bp，区间降至4.25%-4.50%。2025年1月为降息周期启动后的第一次暂停，3月、5月、6月、7月为第二至第五次暂停；2025年9月、10月、12月连续三次各降息25bp，区间降至3.50%-3.75%。2026年1月、3月、4月、6月为暂停，本次7月为第五次暂停。政策利率自2025年12月11日生效以来已连续七个多月未动。
　　本次是沃什就任美联储主席后主持的第二次议息会议（他于2026年5月22日宣誓就任，鲍威尔主席任期于5月15日结束、目前仍留任理事）。本次会议不发布经济预测摘要（SEP）与点阵图，下次会议为9月15-16日，届时将公布SEP；今年剩余会议还包括10月27-28日和12月8-9日。
　　本次会议出现了方向罕见的内部分歧：克利夫兰联储主席Hammack、明尼阿波利斯联储主席Kashkari、达拉斯联储主席Logan三人投下反对票，主张本次会议即加息25bp，这是2016年9月以来首次有三位委员同向异议且方向为收紧。与6月12比0的全票通过相比，委员会共识在42天内明显破裂，委员会内部的紧缩偏好实质性提升。我们理解，自今年1月第一次会议到现在，FOMC的分歧轴心已从“该不该降息”（1月理事Miran与Waller主张降息）切换为“该不该加息”，这是本轮政策周期最重要的边际变化。
　　在4月会议上，克利夫兰联储主席Hammack、明尼阿波利斯联储主席Kashkari、达拉斯联储主席Logan三人的立场是支持维持利率不变、但不支持在声明中保留宽松倾向，声明原文表述为“who supported maintaining the target range for the federal funds rate but did not support inclusion ofan easing bias in the statement at this time”——那是对政策沟通的分歧。但本次异议已升级为对政策行动本身的分歧，声明原文为“Voting againstthe monetary policy action were Beth M. Hammack, Neel Kashkari, and Lorie K. Logan, who preferred to raise the target range for the federalfunds rate by 1/4 percentage point at this meeting.”从“不同意这么说”到“不同意这么做”，是异议性质的实质性升级。
　　更值得注意的是异议方向在半年内的整体翻转。2026年1月会议为10比2，理事Miran与Waller主张降息25bp；3月会议为11比1，Miran单独主张降息；4月会议为8比4，除上述三张鹰派措辞异议外，Miran仍主张降息25bp。Miran已随沃什宣誓就任而辞去理事职务，委员会内的鸽派一极随之消失；6月会议全票通过，本次则出现三张鹰派异议。我们理解，半年之内FOMC的分歧轴心已从“该不该更快降息”彻底切换为“该不该开始加息”，这是本轮政策周期最重要的边际变化。
　　FOMC声明较6月17日声明仅有两处变化：一是新增了三位地区联储主席主张加息的异议段落；二是把充足准备金政策的表述从“重申”（reaffirmed）改为“正在延续”（is continuing）。对经济活动的评估段和对通胀的评估段与6月声明逐字完全一致，对中东冲突这一表述也未做调整。我们理解，在前瞻指引被系统性删除之后，票型结构和异议方向已经取代措辞变化，成为声明中信息量最高的部分。
　　经济评估段完全未动：“Economic activity is expanding at a solid pace despite elevated uncertainty that owes, in part, to the conflict in the MiddleEast. Productivity growth and capital investment are strong. Job gains have kept pace with the workforce, and the unemployment rate has changedlittle.”通胀评估段同样一字未改：“Inflation remains elevated relative to the Committee's 2 percent goal,