当前市场波动加大，关于科技成长的分歧也在加大。如何看待？有哪些关键性、可跟踪的指标？
　　如何识别产业周期的泡沫化顶部？估值和货币环境都不是识别顶部的有效指标。历史赛道顶部的PE从几十倍到几百倍不等，且估值顶通常早于股价顶；美联储加息周期里市场多数还在涨，2000年顶部距首次加息约1年，2007、2018年约3年。判断顶部只能回归产业自身的盈利周期。而景气拐点的经验阈值：增速跌破30%或增速降幅超过50%。
　　【30%】&【-50%】的经验规律，从何而来？统计经验表明：（1）扣非增速超过【30%】，涨幅才有较大概率跑进市场前10%；（2）【30%】增速，是看不看估值的分水岭；（3）【30%】是价值投资增速要求的上限、景气投资要求的底线，因为增速超过30%时，已超过DCF定价能力；（4）当增速由高位降至【30%】以下时，收益率将大幅下降；（5）【-50%】是另外一个关键，增速回落幅度超过50%，收益率将大幅降低，但高增长标的，市场对其降速的容忍度提升。
　　海外市场有没有景气投资？首先，美股市场基本能平移的规律是：景气度高低决定相对收益高低。其次，美股市场也有类似A股的规律：【加速增长】、【持续高增长】、【减速增长-低降幅】依然是第一梯队，但整体规律性相比A股弱一些。另外，美股市场同样也有景气拐点统计特征：当增速降至30%以下时，收益率大幅降低。但2010年后因流动性充裕和回购而弱化。
　　A股市场景气赛道复盘。行业模式决定了见顶信号的不同，关键在于识别各环节的主导定价变量：景气兑现型以盈利动能由强转弱为标志，重点跟踪g与Δg；产能反转型同样关注Δg，但高供给弹性使盈利可能呈现双顶结构，单次增速折半未必意味着行情终结；空间定价型顶部在于远期预期停止上修，股价往往与前瞻估值同步见顶；稳定复利型则需综合盈利确定性与估值水平判断。
　　美股市场景气赛道复盘。有几点关键结论：（1）加息不可怕，但加息中后期需谨慎，因为泡沫破灭的共同因素之一都是连续加息导致宏观和盈利转向；（2）典型的景气投资案例（1980年能源、2000年科网、2008年美国地产），增速见顶时、股价未见顶；增速高位震荡时，股价仍在上行；增速快速下行（跌破30%或降幅过半时），行情结束；（3）但若出现政策与流动性急转弯，外生冲击可能使股价顶与增速顶同步甚至更早，比如日本1989年、A股2015年、韩国2026年。
　　当前AI赛道景气周期走到哪了？回到产业景气层面，当前较低的渗透率以及持续的CAPEX，意味着AI产业仍是进行时。往前看，即使核心AI资产出现盈利的二阶导边际放缓（对应表观估值的高点），也不意味着景气拐点的出现。但客观来讲，由于供需结构、技术壁垒等差异，AI内部不同环节的景气度大概率会分化，后续对研究颗粒度的要求也将更高。
　　风险提示。地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。