理解2026年的海外宏观，新一轮技术革命对全球宏观面的重构是主要的前提。人工智能与云基础设施正处于新一轮通用技术的导入期，算力之于这一代经济，类似煤与铁之于工业革命。2026年以来还有其他基本面，比如中东地缘政治冲突带来能源价格高企、特朗普援引所谓《1974年贸易法》第122条对全球征收关税的影响，但这些供给冲击并未实质性影响主要经济体的经济增长和贸易活跃，AI技术革命所带来的重构红利是一个重要对冲。
　　当前是高利率（政策利率3.5%以上、实际利率为正）、高增长（趋势性约2%）、相对高通胀（核心3%上下）三者并存的环境，成因是供给侧的资本开支扩张、而非需求过热。这一区分是全篇判断的起点：需求过热型周期通常以加息刺破需求、以迅速衰退收场；供给扩张型周期则可在较长时间内维持扩张与偏紧并行。最可比的阶段是1995至1998年的生产率加速期——同处通用技术导入期，共享增长偏高、失业率偏低、实际利率为正、通胀中等偏高而非失控的组合；其次是2004至2006年。当前与彼时的差异在于更高的债务与估值起点、以及去全球化的背景，这意味着剧本相似、但风险敞口更大。导入期的判断同时划定了本轮周期的边界：技术以替代而非创造为主、增长红利更多归于资本——这是后文K型分化与结构性机会分析的基础。
　　虽然2026年上半年还发生了其他供给冲击，但均未实质性影响主要经济体的增长与贸易活跃。今年2月美国最高法院否决IEEPA关税后，特朗普政府随即援引《1974年贸易法》第122条对全球加征10%关税，中东冲突亦一度将油价推升至高位；即便如此，美国增长仍维持在2%附近，亚洲高技术出口连创纪录（详见下文）。AI资本开支所形成的需求扩张，构成了对这些供给冲击的重要对冲——这也是理解本轮“冲击不断、扩张未断”的关键。
　　它对应的特征之一是供给端的强资本开支，美国的AI资本开支又进一步共振于亚洲强劲的高技术产品出口增长。美国增长的边际来源已由消费切换为资本开支：一季度实际非住宅固定投资同比14.0%、核心资本品新订单同比10.5%，四家主要算力主体单季资本开支合计1298亿美元、同比81%；往后三个季度，按最新指引资本开支绝对额还将逐季抬升，仍是增长与盈利的第一引擎。我们预计美国全年实际GDP增速维持在2%附近（四个季度同比2.7%、2.3%、1.6%、2.0%，Q1为实际值）：贡献项是资本开支及其带动的设备与知识产权投资、数据中心建造，拖累项是个人消费和住宅投资——消费边际走弱但不失速。
　　资本开支是本轮经济最强的分项，且集中度极高。一季度四家算力主体单季资本开支：亚马逊442亿美元（同比+77%）、谷歌357亿（+107%）、微软309亿（+84%）、Meta 190亿（+47%）；非算力企业并未跟随——苹果同期仅约20亿、同比-36%，这是一轮由算力主体独力承担的资本开支周期。宏观层面，一季度GDP第三次估计将折年增速上修0.5个百分点至2.1%：非住宅固定投资折年+10.6%（设备+15.8%、知识产权+13.8%）、贡献约1.4个百分点，是第一大贡献项；个人消费折年仅+0.5%、贡献约0.3个百分点，住宅投资与库存为负贡献——增长引擎已明确切换到供给端。往后三个季度，这一结构大概率延续。贡献端，按四家最新全年指引推算，下半年单季资本开支约2000亿–2200亿美元、同比仍在70%附近（详见下文），对应设备与知识产权投资维持双位数增长，数据中心建造并外溢至电力、电网与工业设备订单；拖累端，消费在实际收入承压下逐季放缓（五月实际可支配收入环比+0.3%、未能收复四月-0.5%的降幅，水平仍低于一年前；六月零售名义+6.7%中相当部分来自价格），住宅投资在限制性利率下难有起色。分季度看，三季度受消费放缓与能源扰动影响或为年内低点（1.6%），四季度随油价回落修复实际购买力而回稳（2.0%）。企业盈利由同一链条驱动：高AI暴露的硬件制造最近一财季营收中位数+42.8%、净利润中位数+116.1%。
　　美国的AI资本开支还外溢为亚洲的出口景气：韩国六月出口同比+70.9%、总额首次突破1000亿美元，其中半导体出口448亿美元、同比+199.5%（HBM与DDR5需求驱动）；中国台湾地区六月出口同比+40.3%，信息通信与电子零组件合计+52.9%；日本六月出口同比+19.3%、为2022年11月以来最快，同样由AI数据中心需求带动。美国的资本开支与亚洲的高技术出口，是同一条景气链的两端——这也解释了为何在关税与地缘扰动之下，全球资本品贸易的活跃度不降反升。
　　它对应的特征之二是内生的K型分化。新技术导入期的经济结构分化扩大有三重机制：（1）导入期技术对就业以替代而非创造效应为主，尤其是对AI高暴露的行业来说新增就业显著减少；（2）增长收益更多流向资本而非劳动（非农劳动报酬份额降至95.0，2021年为100.6）；（3）资产升值高度集中于顶端并自我强化。从美国数据来看，高AI暴露行业营收高增长，而低AI暴露的传统制造业营收中位数仅2.1%。从欧洲最新的PMI数据来看，受益于先进制造业，瑞典、荷兰、瑞士等经济景气度相对偏高，部分国家则收缩明显。
　　三重机