近期由于海外杠杆资金冲击、重要节点预期过于一致、地缘冲突和油价反复等原因，市场特别是科技资产的跌幅和速度均超预期。站在当前时点，更需要客观、理性去评估当前的市场的位置和机会。总的一个观点，基于当前AI产业趋势、调整幅度和时间、ETF增量资金等方面判断，我们认为这里是今年的第二次“胜负手”。
　　第一次“胜负手”在3月份，这次冲击主要来自美伊冲突、高油价以及加息预期。我们在3月22日《抛开美伊冲突和高油价，未来哪些行业可能保持独立高景气？》，建议抛开美伊反复、高油价和通胀预期等外生变量、聚焦景气度赛道。
　　之后又有多篇文章讨论拥挤度、通胀利率等因素的影响，这些都属于产业趋势和基本面之外的变量，而当前的市场是“一场EPS上调速度和利率上行速度的较量”，详见《美联储降息预期反反复复，如何影响成长股？》、《拥挤、估值、加息预期扰动不断：科技是否仍然值得坚守？》等。
　　回到当前，6月底以来，双创指数的跌幅均已超过20%，核心定价因素是内外的流动性冲击。从A股、美股过往核心产业周期的调整规律来看，A股科技板块的调整空间已经比较充分，调整时间较历史情形还略有不足。因此，我们判断今年的第二次“胜负手”已不远。
　　最后也是很关键一个问题，当前有没有可能出现产业周期的泡沫化顶部？此前的分析，我们都是基于一轮产业周期中的阶段调整来推演，但若从基本面角度判断一轮产业周期结束了，那纯技术层面和流动性层面的分析将变得徒劳。
　　从A股和美股大量的统计经验表明，判断景气拐点的关键在于两个经验值：【30%】&【-50%】。当增速由高位降至【30%】以下、或增速回落幅度超过【50%】，市场表现显著变差。
　　回到产业景气层面，当前较低的渗透率以及持续的CAPEX，意味着AI产业仍是进行时。但客观来讲，由于供需结构、技术壁垒等差异，AI内部不同环节的景气度大概率会分化，后续对研究颗粒度的要求也将更高。
　　风险提示。地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等