如何看待近期成长股的调整？过去三个月，A股的电子、通信指数，美股的费城半导体指数，都走出了23年AI产业以来最强势的三根月度连阳。虽然短期的产业高频数据无虞，但随着外围市场波动、产业层面的争议变多、各类资金博弈，近期出现回撤，这种调整也属于正常现象。
　　假设产业进步的车轮仍在向前，科技投资要忍受多少时间空间的调整？中美案例显示，若并非产业趋势终结，在牛市进程中、因各种因素带来的调整，基本上在20交易日左右、下跌幅度在20%左右。从经验来看，本轮A股科技板块的调整空间已经比较充分，调整时间较历史情形还略有不足。
　　中期维度来看，AI投资跟随产业进展（模型升级更新、硬件迭代、Tokens爆发、财报指引）实现“进二退一”的上涨形态，应该是一种更为健康、更为长远的走势。这一点与15年创业板“杠杆牛”、90年代后期的科网泡沫，还是有着显著的不同——15年靠杠杆资金快速入市带来了“一次性冲击”，因15年6月清查配资而快速证伪；90s科网后期因千年虫叙事支撑的需求“一次性冲击”，也在新世纪来临时刻快速证伪。待一次性冲击过去后，两次案例、泡沫的破灭难以避免。
　　而回到当下，这一轮AI产业投资，由于全球的资本市场高度融合、各类型投资者深度参与，因此对于产业进展的跟踪和讨论更为紧密，这次没有类似99年“千年虫”的宏大叙事来支撑乐观需求，A股也没有15年这样剧烈的杠杆，产业各方对需求、资本开支、回报率的跟踪可以说是“逐帧验证”，分歧带来的调整、也可以在产业趋势证实后再次出发。
　　无论是美股还是A股，下一个财报披露季很快来临。近期针对产业层面的诸多争议和分歧，也会在财报季中得到更多的验证线索。短期情绪波动之后，回到理性的基本面追踪检验，才是更重要的。
　　成长板块调整的A股经验（详见《如何看科技调整：主线板块下跌时间、幅度复盘-251019》）。历史主线行情往往经历“趋势-横盘-趋势延续/趋势终结”的过程；如果趋势板块跌破20日均线超过5%，那么行情大概率陷入横盘。趋势破位后，到底是横盘还是终结？这主要是由自身产业趋势决定。如果产业趋势景气延续，那么板块横盘消化、等待业绩印证后仍能继续上涨。
　　横盘期间下跌的时间有多久、调整有多深？2012年至今13个主线35次调整经验：平均调整21个交易日、调整幅度19%，波动率调整后，高位调整的幅度≈过去1个月平均K线大小的5倍。量化占比提升后，主线回调幅度依然适用，并没有出现系统性的上升。
　　成长板块调整的美股经验。2023年以来，平均来看：调整时间为40个交易日，标普500、纳指、MAG7、费城半导体指数的调整幅度分别为-8.8%、-12.0%、-13.4%、-17.6%。
　　风险提示。地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。