2026年下半年，海外资产定价的核心矛盾，正在转向“滞胀约束下的鹰派再定价”。全球经济仍有名义韧性，但通胀、能源价格、地缘冲突和金融条件收紧共同抬升宏观不确定性。
　　美国角度，就业仍稳、核心通胀暂未失控，但CPI绝对水平已重新抬升，职位空缺/失业人数比值也出现反弹，后续若工资重新加速，外部通胀冲击可能转向更顽固的内生性通胀。货币政策层面，美联储“没加息、但更鹰”，欧央行率先重启加息并推进缩表，日本央行加息至1%，全球流动性宽松周期或已进入尾声。
　　港股方面，下半年的关键在于流动性压力能否边际缓解，但趋势性反转仍需海外流动性改善与自身基本面企稳共振。港股内部面临新旧动能切换期，旧动能盈利回升没有弹性，新动能尚未接上力，流动性就是主导行情走势的核心，当前港股的流动性正在面临产业资本、外资、南向资金同时抽离的压力。往后看，限售股解禁压力在7月中旬后可能阶段性缓解、7-8月美国非农及通胀若低于预期，也可能推动加息预期后移、缓和外资压力，7月中旬-9月中旬流动性压力可能会出现阶段性的缓解，但是流动性压力在下半年可能不会出现真正意义上的消失。因此，港股下半年机会可能主要是超跌反弹带来的阶段性行情，考虑到当前恒科上方亏损盘较多，一旦缩量反弹到压力区，极易冲高回落，行情可能来得快去得也快，反弹窗口及幅度可能与今年上半年类似，较难把握。
　　大类资产层面，海外市场呈现“AI资产强、传统资产受流动性约束”的结构分化。
　　（1）美股上半年上涨主要由AI产业链贡献，费城半导体指数、纳斯达克100等表现显著强于传统大盘指数；下半年在“AI景气度提升”和“高利率压制估值”并存的环境下，美股大概率呈现高增长、高波动、结构分化特征。
　　（2）债券市场则更多交易加息预期和期限溢价上行，美债收益率仍有扰动。
　　（3）汇率方面，美元受高利率支撑，日元即使加息也难以单独扭转弱势，核心仍取决于BOJ后续加息节奏能否明显快于预期。
　　（4）商品方面，黄金年初受避险和配置需求推升，但二季度后在高通胀、强就业与加息预期升温下承压，金油同步回落。
　　配置上，本文核心建议不要仅着眼于流动性收紧是否利空科技，同时应当关注EPS与产业趋势。下半年将依次进入A股中报预告、美股正式中报和A股正式中报窗口期，海外算力链条的业绩兑现将成为市场定价的关键。整体看，强产业趋势的科技成长资产仍具备结构性机会，但行情可能从单边趋势切换为更高波动、更依赖业绩确认的阶段。
　　风险提示。地缘冲突超预期推升能源价格；海外通胀和工资压力超预期，美联储及全球央行再紧缩