一、时代变革：技术奇点打破“历史规律”。（1）年初以来，全球市场走势两极分化，AIVS非AI的定价进一步极致。背后是一轮新的、也是A股第一次见证并参与的全球通用技术创新。（2）已失效的经验规律：连续提估值不超3年、行业表现“事不过三”、机构单行业持仓20%见顶、单季基金大幅加仓则下季度跑输、TMT的40%成交占比上限、A股顺周期投资逻辑。（3）还可能被打破的经验规律：市场前5%个股成交集中度，本轮可能突破历史上限；A股估值分化程度，本轮高度和持续性都可能突破历史。
　　二、“K型”复苏的背后：基本面与投资逻辑重塑。全球经济呈现不平衡的“K型”复苏，导致科技与传统行业估值分化达历史峰值。“K型”上沿中，AI产业渗透率加速，高景气度及EPS上行足以对冲全球加息阵营扩大的宏观利率扰动，成长股趋势未受根本影响。而“K型”下沿中，缺乏AI资产的经济体景气走弱。国内政策克制，货币适度宽松但全面降息概率低。顺周期投资逻辑已从“下注政策拐点”实质性转为“买在业绩改善”。国内政策重新加码的核心观测点在于海外宏观变量，即全球财政扩张的可持续性与海外库存动能衰竭的节点。
　　三、资金展望：下半年是增量市还是存量市？2026年市场微观资金面正由增量市转入存量市。上半年主力控温，核心驱动来自两融加杠杆、偏股基金发行与险资增配。展望下半年，大概率维持存量博弈格局，尽管宽基ETF减持有望放缓，但居民资金入市热情与机构资金加剧兑现的结构性分化仍将延续，叠加险资入市放缓及产业资本流出，将进一步加剧结构性行情的极致化。
　　四、AI产业链景气跟踪：中游供给约束还是下游需求扰动？当前AI算力链景气跟踪逻辑正从“下游需求验证”转向“中游供给约束验证”。AI中游制造供给弹性远低于传统制造业，短期需求端数据扰动不等于景气拐点，核心在于中游产能缺口是否收敛。只要中游瓶颈未明显松动，紧盯上下游核心环节价格、中游订单及云厂商资本开支，AI景气度仍有望超预期。
　　五、AI仍然是最重要的主线，也可关注一些其他板块扩散的机会。以中报为锚点，市场再度临近基本面定价窗口。当前景气度依然高度聚焦“AI”与“储能”两大主线。其中，AI算力需求向上游传导叠加产能受限，正驱动产业链呈现显著的“量价”共振与景气扩散。此外，在传统与新兴产业盈利裂口拉大的背景下，其他潜在方向包括：底层逻辑稳固且具备结构性缺口的有色金属、基本面已恢复至拐点右侧的储能锂电、受益于海外利率企稳预期及出海加速的创新药，以及迎中报确定性景气与资金回流共振的非银金融与金融IT板块。
　　风险提示。地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫；AI技术发展不及预期、AI应用渗透率放缓等。