科技资产的高光时刻：风险最高的资产，夏普却最高。截至2026年6月24日，2026年大类表现依次为韩国KOSPI >费城半导体SOX >科创50 >纳指>布伦特原油>铜>美元>中债> 0 >黄金>美债>恒指。韩国KOSPI、费城半导体SOXYTD分别为111.9%、90%，黄金、美债、恒指均收益为负。大类资产风险收益特征有三点“意外”：其一，风险最高的科技资产，夏普却最高。SOX夏普超1.5、KOSPI夏普≈2.1，并且回撤修复时间均在两周内，而传统安全资产的“避险功能”受到质疑，黄金美债在地缘危机最严重时不涨反跌。其二，股债分散效果变差，组合中的40%美债不仅没有提供负相关性保护，反而“收益少半、波动不减”；地缘成为新定价线索，股商相关性亦创新低。其三，科技极致虹吸，中美股市的宽度均降至历史低位。“做多AI半导体”成为全球最拥挤策略，国内“通信-商贸”行业收益差距达106.8%。截至6月24日，韩国KOSPI（YTD111.9%）、费城半导体SOX（YTD90.0%）、科创50领跑全球（YTD53.7%）均呈现强动量特征，而传统"避风港"黄金与美债双双录得负收益，恒指在全球主要市场中垫底。尽管韩国KOSPI一度触发熔断，比如6月23日单日暴跌9.99%，但修复速度较快，两个交易日回弹近6%，回撤修平不超过两周。而值得注意的是，科技高光的另一方面，是股债分散模式的表现平平，经典60/40的美股+美债的组合收益较纯股配置少了近四成，而波动率几无下降。此外，地缘作为宏观事件，取代宏观传统因子，主导了H1大类资产定价，布伦特涨幅一度高达110%；而随着6月美伊签署谅解备忘录、海峡逐步重开，油价又迅速崩塌至70美元附近，回撤超40%，而科技股与商品的逻辑近乎脱钩，股商相关性降至-0.28的历史低位。
　　截至6月第三周，标普500市场宽度（中位数成分股距52周高点跌幅-指数距52周高点跌幅）降至滚动三年的-0.91倍标准差。全A市场宽度同样收窄至历史低位，全A宽度降至滚动三年-3.51倍标准差，指数成分股中各成分股超越股票自身240日均线的占比为30.44%。与此同时，全A集中度迅速回升，A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重升至51.39%历史高点，创下近三年历史最高。
　　轮动速度方面，大类资产轮动指数在Q2大幅走低：资金单向抱团AI硬科技赛道，股、债、商品之间资金极少调仓切换，大类资产形成强一致预期。但大类资产轮动速度总体看具有均值回复规律，极致共识无法长期维持，Q3（8月魔咒）通常轮动加快，波动上升。申万二级行业轮动速度Q2震荡走低：均值回复规律低于大类资产，但同样极端高低位都会向中枢收敛，不存在永久抱团或永久散乱行情。当前指数已接近两个季度处于历史极致低位，接近历史最长持续周期。
　　从SAA（战略资产配置）的角度科技无疑仍应是中期主流配置，科技在长波“导入期”的正凸性特征是其跑赢分散化策略的主要原因。目前全球处于新一轮通用技术变革所带动的康波周期前段，“全球AI基建-亚洲出口”已得到数据验证（详见前期报告《长波与分化》）。资产表现上，2026年趋势追踪科技主线仍明显跑赢均衡配置策略（ALLWETF约+5.97%）。传统分散化策略（初级全天候）或者美林时钟阶段论，往往只考虑短周期宏观因子，隐含两个核心假设：宏观因子在短周期维度上交替轮动（增长↑/↓ ×通胀↑/↓），而长周期因子中枢保持稳步抬升。在此前提下，在每一轮短周期波动中进行风险平价和再平衡，既可穿越短周期扰动、又可收获长周期趋势的稳健回报。但客观来讲，这一策略更适配的是Perez(2002,2011) 1的Deployment（技术展开）期，即当技术扩散到全经济、所有部门共同受益时，行业轮动和宏观象限切换才呈现规律性。而当前仍处于长波的“导入期”，“新技术资产”具有长周期维度beta向上的“正凸性”特征（涨多跌少），我们倾向于认为科技类资产仍应保持中期的主流配置。在Deployment期，通用技术已全面扩散至所有经济部门，生产资本（Production Capital）取代金融资本（Financial Capital）成为主导力量，行业间呈现出有序的轮动节奏，各部门共享同一个技术红利，可以大致对应二战后至1970s初的"黄金时代"以及1995-2010年互联网从商业应用扩散至全社会的过程，后者正是全天候策略崛起的时段。而长波的Installation（导入期），传统资产定价框架中的CAPM单因子隐含线性定价，无法刻画正凸性稀缺资产。因此，在Installation期的更优策略不是"分散"，而是"有选择的集中"，即在保持足够流动性以应对转折点冲击的前提下，将仓位集中配置于具有正凸性特征的范式核心资产。
　　但从季度TAA（战术资产配置）的角度，单纯“做多长波主线”并非是完整的穿越周期方案。长波上行期减轻了beta的方向风险，但无法分散beta的路径风险。中短周期并非毫无弹性，2026年国内经济受益于出口，同时库兹涅茨下行；美国朱格拉周期上行，同时基钦弱复苏叠加（详见前期报告《长波与分化》）。我们认为，康波上行期不应放弃主线的beta价值，但同时应利用多元配