美联储2026年6月16-17日举行议息会议1，FOMC官员以12比0的全票一致决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，与会前市场几乎完全一致的预期相符。这是凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储主席后主持的首次会议，也是本轮宽松周期转入观望以来的又一次按兵不动。会前市场对维持利率几无悬念。市场关注重点有四方面：一是点阵图是否删去残存的降息、转而计入加息；二是SEP通胀预测的上修幅度；三是声明是否拿掉宽松倾向；四是沃什首场发布会的整体基调与沟通方式。会前市场已为一次"鹰派确认"做好准备，悬念只在于鹰派的程度。
　　回顾本轮政策周期：2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月，美联储先后十一次加息，将利率自零附近一路上调至5.25%-5.50%（其中2022年3月加息25bp、5月50bp、6月至11月连续四次各加息75bp、12月50bp，2023年2月、3月、5月、7月各25bp），随后连续多次会议维持高位不动。2024年9月美联储启动降息周期，9月、11月、12月分别降息50bp、25bp、25bp，将利率降至4.25%-4.50%；2025年美联储在多次会议观望后进一步降息至当前的3.5%-3.75%区间，此后转入连续观望。2026年4月鲍威尔主持的最后一次会议维持利率不变，但出现了多达4票的反对。本次6月会议是沃什主席任内首次议息，也是利率维持在3.5%-3.75%的又一次延续。
　　我们理解，会前市场最大的不确定性来自沃什本人。作为特朗普提名的主席，他长期被市场贴上"鸽派"标签、被寄望推动降息；但现实是通胀粘性较强，美国CPI同比仍高达约4.2%、为三年来最高，中东冲突推升油价进一步加剧了能源与供给侧价格压力。市场因此在"政治诉求偏向降息"与"通胀数据不容降息"之间反复定价，最终将天平倒向"加息风险"一侧。因此，我们倾向于认为，会前市场已为一次"鹰派确认"做好准备，悬念只在于鹰派的程度。
　　本次声明整体定调偏鹰。声明内容被大幅压缩，与沃什之前一直主张的不要过度沟通的导向一致。具体来说一是删去了前瞻指引，沃什称其"不适合当前的政策时点"；二是拿掉了4月声明中引发争议的宽松倾向（easing bias）；三是通胀表述维持"较高"（elevated）并直接点名能源等领域的供给冲击；四是以"委员会将实现价格稳定"（The Committee will deliver price stability）收尾。
　　4月声明仍保留典型的双向、带宽松倾向的语言，既称"在考虑利率的进一步调整的幅度与时机时"（the extent and timing of additional adjustments），将"仔细评估后续数据"，又强调"关注双重使命两端的风险"（attentive to the risks to both sides of its dual mandate），并承诺"坚定支持充分就业、推动通胀回归2%"。当时的反对票本身就反映了分歧：米兰主张直接降息25bp，而哈马克（Hammack）、卡什卡利（Kashkari）、洛根（Logan）三人虽赞成维持利率不变，却反对在声明中保留宽松倾向。
　　6月声明则把上述双向、带降息暗示的表述几乎全部删除，只保留对经济、就业、通胀的事实陈述，并把落脚点单一地放在"实现价格稳定"上。我们理解，这一变化意味着委员会内部的关注重心已从"兼顾就业与通胀双向风险"决定性地转向"压制通胀"，4月那种"经济一旦走弱即可降息"的政策反应函数被实质性收回；同时，从"4票分歧"到"全票一致"，反映出沃什以更短、更聚焦的声明换取了内部表面的一致，也与他一贯主张的"少给指引、少做承诺"的沟通理念相吻合。
　　6月SEP偏鹰，在提交预测的18位委员中（沃什本人按其一贯立场未提交点阵图），9人预计年内至少加息一次、其中6人预计加息两次、仅1人预计降息；2026年底联邦基金利率中值升至3.8%、较3月的3.4%上移，对应年内一次25bp加息。通胀预测被大幅上修：2026年整体PCE由2.7%跳升至3.6%、核心PCE由2.7%升至3.3%，2027年核心PCE亦由2.2%升至2.5%；与此同时GDP增速、失业率小幅下调。风险评估呈现"通胀更高、失业率更低"的特征。可以看出，美联储的政策反应函数已从"经济走弱就降息"切换为"通胀未确认回落前不急于降息、必要时不排除加息"。
　　从具体数值看：实际GDP增速2026/2027/2028年中值为2.2%/2.3%/2.2%（2026年较3月下调0.2个百分点），长期中枢2.0%；失业率2026/2027/2028年为4.3%/4.3%/4.2%（2026年下调0.1个百分点），长期4.2%；整体PCE为3.6%/2.3%/2.0%（2026年大幅上修0.9个百分点）；核心PCE为3.3%/2.5%/2.1%（2026、2027年分别上修0.6、0.3个百分点）。利率路径方面，中值由2026年的3.8%渐次回落至2027年3.6%、2028年3.4%，长期中枢维持3.1%不变，意味着委员会的基准路径是"先在年内加息一次，再于2027-2028年逐步小幅回调，但到预测期末利率仍高于3.1%的中性水平"。
　　我们理解，这是一份先加息、再缓降、且全程偏紧的预测：增长稳健、劳动力市场未明显走弱，叠加能源与供给冲击推升的粘性通胀，使委员会不再有降息的紧