核心观点：资金面均衡偏紧+大行净融出或难再度下行+MPA月末考核=短期利率或已达高位，赎回风险仍需警惕，但预计幅度有限。10年国债目标1.70%，30年国债目标2.15%。
　　策略建议：高流动性、规避负债端冲击的利率策略，本周调仓警惕负债端负反馈风险。
　　资金面均衡偏紧。本周，资金面边际收紧，是央行导向的短端资金收紧，中长期资金仍较为平稳。目前资金面呈现银行间偏紧、非银偏松的特征，说明是央行导向的资金面收紧。市场对中长期资金仍较为乐观，近期DR001和DR007利率上行，但SHIBOR 3M利率并未出现明显上行，反映出市场对中长期资金利率仍较为乐观。当前交易风险可控，相较于去年一季度，当前债市杠杆率低、期限利差足，不至于负carry，微观结构健康。截至2026年6月11日，DR001和DR007利率分别回升至1.40%和1.44%，均已突破政策利率，已完成央行“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”的目标，资金进一步收紧的必要性不强。
　　大行净融出规模迅速下降。截至2026年6月11日，大行净融出规模进一步走低至1.57万亿水平，低于2023年以来的季节性水平，而且已经接近去年一季度的低点，但在基本面托底，中长期货币政策转向概率不大的前提下，进一步下降的动能不足。
　　6月末MPA考核压力。尽管面临季末考核压力，但考虑权益市场低位运行及央行呵护意图，且当前央行强力管控汇率和长端利率的必要性不强（类比去年一季度），资金利率上行空间有限，预计未来几天将边际平缓。建议关注XRepo及3MSHIBOR走势。
　　市场自发的买债需求仍在。5月信贷同比少增，1Y国债利率处于低位，反映了银行信贷投放困难。同时大行挤占信贷资源，变相导致小行可能成为三季度债市买盘的推动力。
　　机构行为视角看，配置盘持续发力。本周，债市整体承压，长端好于短端，10Y国债接近1.75%，30Y国债触及2.21%。银行，保险、理财净买入3,351.24亿元，保险持续配置10Y-30Y品种，银行主要净买入1Y年内品种。
　　组合建议：当前票息保护不足，赎回风险指数读数超50，建议高流动性、规避负债端冲击的利率策略，本周调仓警惕负债端负反馈风险。关注5-7Y国开债；关注3-5年城投债，地产债修复右侧机会。
　　整体来看，资金面均衡偏紧+大行净融出或难再度下行+MPA月末考核=短期利率或已达高位，赎回风险仍需警惕，但预计幅度有限。当前10Y国债利率已触及1.75%的央行合意区间，考虑期限利差保护及资金面，1.80%附近或为阶段性上沿。负反馈虽有继续演绎风险，但调整的幅度不如去年一季度。当前债市杠杆率低、期限利差足，增量的买盘在本轮交易中规模不算大，理财的负债端冲击有限。
　　风险提示。1.政策或外部扰动超预期；2.样本数据无法代表整体；3.资金面及流动性变化超预期；4.负债端负反馈风险；5.历史收益数据无法代表未来。