周五（6月5日）美国非农就业数据引发加息预期和美股AI股票大幅波动。遵循“第一性原理”，EPS和产业趋势是驱动股价的核心。那么，如何理解近期一些内外部扰动，对科技风格的影响？
　　加息预期：依然是EPS上调速度和利率上行速度的较量。
　　（1）没有历史案例表明，利率上行、流动性收缩就不利于科技股，或者导致成长股杀估值。
　　（2）如果股票上涨的贡献绝大部分来自于估值提升（而非EPS），那么利率和流动性的收缩，影响是较为剧烈的。
　　（3）历史上，产业趋势主导相关龙头公司的EPS不断上修、业绩兑现度强劲，那么利率和流动性的扰动只是短暂的，中期的股价趋势未受到影响。
　　科技估值：估值讨论的出发点是投资期限。
　　（1）估值讨论的出发点在于投资期限的设定，长期价值投资，估值的重要性毋庸置疑；而对于中短期的景气投资，则不应对估值过于执著。
　　（2）部分行业对估值不敏感，相对更看重景气，比如电子、通信、计算机、电力设备、军工。部分行业对估值敏感，盈利稳定行业，比如公用事业、交运、家电。
　　（3）事实上，对于A股来说，市场定价的特点，景气指标具有排他优势。而估值判断的关键，在于景气度的边际变化。增速加速向上，盈利估值双击。
　　（4）90年代科网时期，硬件龙头公司的PB估值也到达过较高区间。
　　拥挤度：重大外部变革往往会改变历史经验，在景气度和业绩加速面前，以交易集中度、成交额占比、市值占比为代表的拥挤度指标很容易失效。上述这类指标更适用于业绩尚未兑现的题材板块，典型如人形机器人、商业航天、AI应用等。
　　AI产业进展与市场定价关键：（1）科技行情会不会终结，取决于AI产业周期（近期AI产业发展延续）而货币流动性起到的是锦上添花的作用；（2）风格会不会切换(消费/医药/金融)，需要出现一个完美组合——经济强劲、通胀加速、进入加息周期、同时AI见顶。
　　总体观点：回到第一性原理，EPS和产业趋势仍然是驱动股价的核心。6月底开始，依次进入A股中报预告、美股正式中报、A股正式中报的窗口期，海外算力板块（光模块、光芯片、PCB、光纤光缆）等6月份的调整可能又是再次布局的机会。
　　风险提示。地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。