港股利润弹性有限的时候，资金面就是核心。（1）2000~2019年，中国加入WTO叠加移动互联网行情，港股盈利上行有斜率，对应的是指数重心逐步上移。（2）2023年之后，互联网平台逐步步入成熟期，叠加AI资本开支投入侵蚀利润，港股盈利回升弹性有限，港股的流动性就是主导行情走势的核心。
　　去年以来港股内部走势出现明显分化，一方面是恒科的屡破新低，另一方面是港股通高股息的创新高，主要是流动性分化造成的，南向资金具备定价权的行业集中在红利+半导体，不断的逆势买入；外资具备定价权的行业集中在恒生科技、互联网，始终是顺势而为。
　　许多投资者过往习惯于用汇率（人民币兑美元汇率、美元指数等）去判断港股的行情。汇率是外部流动性环境的代理变量，和股市共同受经济基本面驱动。但如果港股行业定价权发生变化，或者汇率变动的因素并非基本面所导致，用汇率这个代理变量去判断港股行情就会失效。
　　人民币汇率升值就会利好港股吗？
　　过往市场普遍将人民币汇率升值视为港股的利好信号，二者走势往往呈现出高度正相关，根源在于它们共同受中国经济基本面驱动。而本轮人民币走强的主要推手，并非中国经济基本面，是美元走弱带动的人民币汇率被动走强。决定外资是否流入港股的核心变量，并非汇率的短期波动，而在于对港股基本面的预期。
　　美元指数走弱就会利好港股吗？
　　（1）美元指数和港股有一定相关性，但无明显因果关系。经济增速差/利差一方面影响权益市场的波动，另一方面影响着汇率市场的变化。过去20年，美国与世界的主要经济的增速差来自于中国，而港股市场中，内资企业市值占比超过70%，收入和利润主要来自中国大陆，香港市场实行自由外汇制度，于是资金趋向于买入高增长的市场。
　　（2）历史上看，港股和美元负相关性失效的案例并不少见，通常是由于中国经济基本面、全球风险事件、欧元贬值导致美元被动升值等。
　　（3）美元指数和港股存在负相关性的前提：一方面，美元指数走弱的驱动源必须是“美联储主动宽松”，而不能是欧洲经济超预期，或者是美国自身衰退/危机导致避险资金回流，典型的如2002年美元指数回落但是港股继续回撤。另一方面，港股基本面不能出现明显的恶化，典型的如去年7-8月以来外卖补贴战导致港股盈利的全面下修。
　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。