2026年4月美国CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，前值3.3%，为2023年5月以来最高。其中油价贡献约40%的环比涨幅。核心CPI同比增2.8%，高于预期2.7%和前值2.6%；核心CPI环比增0.4%，高于预期0.3%和前值0.2%。核心CPI超预期很大程度上是由住房分项的技术性因素驱动，2025年10月政府停摆导致租金统计面板轮换异常，使得4月shelter环比跳升0.6%，这一效应将在10月自动消退。我们测算，面板轮换效应对核心CPI环比的额外贡献约0.1pct，剔除这一技术性因素后，核心CPI环比约为0.3%。
　　从结构上看，能源仍然是总量CPI的主要推动力。能源分项环比3.8%（前值10.9%），贡献了总量环比超过40%的增幅。食品环比0.5%（前值0.0%），其中家庭食品环比0.7%，主要受果蔬（+1.8%）、非酒精饮料（+1.1%）和乳制品（+0.8%）拉动。核心商品环比0.0%（前值0.1%），核心服务环比0.5%（前值0.2%）。
　　需要提示的是，BLS自本期起将多个CPI序列重新基期至2024年12月=100，但已回溯计算历史数据以保证连续性，不影响同比和环比读数。另外，去年10月和11月的CPI数据因政府停摆而缺失，这对4月住房分项产生了重要的技术性影响，详见下文具体分析。
　　核心商品环比持平，环比0.0%，前值+0.1%，关税传导效应继续减速，这一点在我们前期报告中已有提示。服装环比0.6%（同比4.2%），前值+1%，继续反映进口成本抬升，但幅度趋缓。二手车环比持平（前值-0.4%）、新车环比-0.2%、家具家居环比-0.5%，表明核心商品通胀压力整体可控。Manheim二手车价值指数4月环比1.6%，指向后续二手车CPI分项的下行趋势。
　　4月数据显示关税传导仍在，但斜率在递减。家电（-1.6%，前值3.1%）、服装（+1%，前值+1.3%）、体育用品（+0.1%，前值+0.7%）、家具家居（-0.2%，前值+0.2%）等受关税影响的商品价格环比均减速。这一点在个人消费支出数据中亦有所反映，2月实际个人消费支出同比-2.1%，前值-1.3%，为连续第三个月转负。
　　二手车方面，二手车价格环比-0.42%、同比-3.18%，为连续第四个月下跌，与Manheim二手车价值指数出现明显背离，Manheim 4月整体指数升至215.3，环比+1.4%，同比+6.2%，为2023年夏以来最高。我们理解，Manheim二手车价格对二手车的领先性可能滞后1-2个月，因此，二手车价格回升的时点可能要等到4-5月。
　　核心服务环比0.5%，前值0.2%，住房分项价格跳升为主要背景。剔除住房后，核心服务环比0.4%，前值0.3%，机票价格为主要贡献，机票环比2.8%，前值2.7%，继续反映油价传导。OER环比0.5%，前值0.3%、主要居所租金环比0.5%，前值0.2%，均显著高于近几个月趋势，核心原因是去年10月停摆期间租金数据被带前计算，4月重新采集时实际上反映的12个月而非6个月的租金变动。油价对核心CPI的传导目前仍然有限，唯一明显受油价推升的核心分项是机票，其余核心分项未见油价加速传导的迹象。
　　BLS的租金调查采用6个子面板轮换机制，每个子面板每6个月采集一次。正常情况下，BLS用每次采集到的6个月租金变动的1/6次根来估算1个月的租金变化。2025年10月的政府停摆（10月1日至11月12日）导致BLS无法在10月进行租金数据采集。作为替代方案，BLS将10月应采集的子面板租金数据从2025年4月（该子面板上一次采集时间）直接带前（carry forward），即假定10月租金与4月相同。
　　当这一子面板在2026年4月重新被采集时，实际上反映的是12个月的租金变动（2025年4月至2026年4月），而非正常的6个月变动。BLS仍然使用1/6次根来计算月度变化，但这个1/6次根是基于12个月的变动而非6个月，导致4月的shelter环比读数被人为抬高。
　　测算来看，主要居所租金（Rent of primary residence）和业主等价租金（OER）对核心CPI环比的额外贡献加总约0.10个百分点。这意味着4月核心CPI环比0.4%中，约0.1个百分点是面板轮换的技术性贡献。
　　因此，我们倾向于认为，4月的技术性因素是一次性的，并且将在10月自动消退（当同一子面板再次被采集时，基期将恢复正常的6个月间隔）。5月起，shelter环比应回归至0.2%–0.3%的正常趋势。
　　剔除住房后的核心服务（supercore）方面，压力较为温和。医疗服务环比0.0%（同比3.2%），车险环比0.1%（同比已大幅降至0.2%，远低于去年同期的两位数增速），显示车险通胀已基本解除。汽车维修保养环比-0.2%（前值+1.3%）。个人护理服务环比-0.7%。
　　机票环比2.8%（前值2.7%，同比20.7%），连续两个月录得强劲正增长，是目前唯一明显受油价传导推升的核心CPI分项。需要注意的是，油价连续第二个月大幅推高汽油价格，使得headline通胀显著高于core，但油价向核心CPI的溢出效应迄今仍然非常狭窄。除机票外，其余核心分项——包括运输服务中的车险（+0.1%）、汽车维修（-0.2%）、公共交通，以及食品中的外出就餐（+0.2%）——均未显示出因油价上涨而加速的迹象。这意味着尽管headline CPI因能源而大幅走高，core CPI面临的油价传导压力目前仍