5月11日，央行发布2026年一季度货币政策执行报告。由于4月末政治局会议刚对下阶段经济工作做出部署，本次报告在国内外经济、货币政策基调、货币信贷总量、流动性等部分均延续了政治局会议精神，主要增量信息在于以下几点。
　　货币政策执行报告将一季度“生产价格连续回升”归因于“国际输入性因素”、“市场竞争秩序持续优化”、“新动能成长壮大”，并新增“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”表述。即央行认为PPI同比回升是输入性因素、反内卷与新动能综合作用的结果，与传统周期的需求修复驱动存在差异；逻辑上讲，输入性通胀带来更高的成本中枢，也会对中下游形成影响。我们理解，这可能是本轮通胀回升过程中货币政策并未有明显变化、流动性保持充裕、利率中枢下移的主要原因。从过往经验来看，2015Q4-2016Q2、2021年下半年生产价格的回升都是由供给收缩主导，需求待修复，这两个阶段央行降准、流动性都相对充裕，都以相对积极的政策来应对原料成本上移。在货币偏松+通胀回升组合下，实际利率趋于下降，客观上亦有助于改善消费与投资意愿，并推动居民资金入市，带来金融市场剩余流动性扩张。
　　央行指出，“生产价格连续回升。国际输入性因素推动有色金属相关行业价格涨幅连续扩大，带动原油相关行业价格由跌转涨或降幅收窄。受市场竞争秩序持续优化、新动能成长壮大等因素影响，国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。一季度，PPI同比下降0.6%，降幅比上季度收窄1.5个百分点，月度涨幅分别为-1.4%、-0.9%和0.5%，3月份涨幅为连续下降41个月后首次上涨。工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降0.4%，降幅较上季度收窄2.0个百分点；中国人民银行监测的企业商品价格（CGPI）同比下降1.6%，降幅较上季度收窄0.2个百分点”。
　　“近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用，但外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”。
　　央行明确一季度货币政策操作变化的原因及对市场利率的看法。对于政策操作，央行指出“3月以来，随着春节后现金回笼和季末财政支出增多，金融机构对央行流动性需求下降，公开市场各项操作相应调减”，即买断式逆回购净回笼、7DOMO地板量等操作均是顺应需求削峰填谷的结果，政策信号意义有限；对于货币市场利率，央行指出“短期市场利率在低于政策利率的水平附近平稳运行，一季度货币市场隔夜利率（DR001）均值为1.33%”，即政策重点关注DR001相对7DOMO利率的偏离情况，略低于7DOMO利率也属“平稳运行”；对于国债利率，央行指出“一季度国债收益率运行在合理区间，面对2月末以来中东地缘政治冲突等外部冲击也保持了相对稳定”，这意味着1年国债利率在1.2%-1.4%、10年国债利率在1.7%-1.9%区间属于合意水平。
　　央行指出，“2026年以来，中国人民银行综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。通过逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖操作等加大中长期资金投放力度，支持金融总量合理增长。适时启动14天期逆回购操作，保障金融机构平稳跨节。3月以来，随着春节后现金回笼和季末财政支出增多，金融机构对央行流动性需求下降，公开市场各项操作相应调减。截至3月末，买断式逆回购余额为7.1万亿元，较上年末增加6000亿元”。
　　“灵活把握国债买卖操作规模。继续常态化开展国债买卖操作，根据基础货币投放需要和债券市场运行情况，灵活调整操作规模。2026年1月净买入1000亿元，2月、3月每月净买入500亿元，与其他货币政策工具综合搭配，保持流动性充裕。一季度国债收益率运行在合理区间，面对2月末以来中东地缘政治冲突等外部冲击也保持了相对稳定”。
　　“政策利率保持不变。公开市场7天期逆回购利率维持于1.40%的水平，同时通过灵活搭配央行各项操作工具，保持短期市场利率在低于政策利率的水平附近平稳运行。一季度，货币市场隔夜利率（DR001）均值为1.33%”。
　　信贷结构部分新增“引导金融机构优化养老金融产品和服务，支持培育养老领域龙头企业”、“围绕服务业扩能提质，加大金融支持力度”要求，删去房地产相关表述。养老部分是响应2025年12月8部委联合发文提出的“促进银发经济发展，打造具有示范带动作用的养老服务领域知名品牌和龙头企业”要求，后续养老领域的贷款增速可能会加快；服务业部分是响应今年4月全国服务业大会精神及《国务院关于推进服务业扩能提质的意见》要求，潜在的政策举措包括健全品牌、商标、版权等要素的融资增信体系、协同财政贴息加大对服务业的贷款等；房地产部分被删去，我们理解可能是因为房地产金融基础性制度已相对完善，金融领域对于房地产的限制性因素已经较少，因城施策原则下各地也有更多的自主权。
　　央行指出，“持续完善绿色金融和转型金融标准并推动高效落地，稳步发展绿色金融产品和市场，充分释放碳减排支持工具政策效能，健全与产业部门的信息共享、融资对接等工作机制。健全民营中小企业增信制度，