报告摘要：
　　从三大软指标来看，4月经济景气度略低于3月。4月EPMI（战略新兴行业PMI）环比-0.2个点；制造业PMI环比-0.1个点；BCI环比为-0.8个点。这一表现符合季节性。春节分布相似的2015、2018、2024年，制造业PMI环比分别为0、-0.1、-0.4个点。
　　据万得数据（下同），4月EPMI为57.4，前值57.6；制造业PMI为50.3，前值50.4；BCI（中国企业经营状况指数）为50.8，前值51.6。
　　从供需两端来看，出口订单继续上行，显示外需仍处于较好的环境中；内需订单有所回落。在这一分化背景下，生产指标小幅上行。生产好于订单，产成品库存有所增加；供应链安全关注度上升叠加价格重估，原材料库存指标显著上行至2023年3月以来最高。
　　4月PMI新出口订单指标为50.3，显著高于前值的49.1。新订单指数为50.6，低于前值的51.6。
　　4月生产指数为51.5，略高于前值的51.4。
　　4月产成品库存指数为47.5，高于前值的46.7。原材料库存指数为49.3，高于前值的47.7，属于2023年3月以来最高。
　　出口表现在一定程度上可以解释大中小型企业的分化。PMI中型、小型企业景气度均环比明显往上，大企业景气度环比往下。我们理解一则可能和3月复工节奏有关，今年元宵节在3月上旬；二则中小企业有相当一部分是出口敏感型，而大企业在上游行业占比较高，属于大宗品价格敏感型。
　　4月小型企业PMI为50.1，高于前值的49.3；中型企业PMI为50.5，高于前值的49.0；大型企业PMI为50.2，低于前值的51.6。
　　价格指标在4月出现高位放缓，无论是PMI的购进、产出价格分项；还是BCI的中间品、消费品价格分项，均指向一致。这意味着4月PPI的环比可能会较3月有所放缓；CPI因为包含食品在春节前后的季节性，会相对复杂一些。
　　4月PMI购进价格指数为63.7，低于前值的63.9；产出价格指数为55.1，低于前值的55.4。
　　4月BCI中间品价格前瞻指数为40.2，低于前值的45.0；消费品价格前瞻指数为48.2，低于前值的54.3。
　　因为原材料价格的放缓，4月BCI利润前瞻指数要好于同期销售指标。3月在地缘政治升温背景下，油价快速上行，企业的利润前瞻快速下调，4月在油价边际变化稳定下来的背景下，出现一定程度上修。同时企业总成本指数4月小幅回调，这一点有利于利润率，但目前仍明显高于3月之前。
　　4月BCI企业销售前瞻指数为62.2，低于前值的63.6。
　　4月BCI企业利润前瞻指数为50.6，高于前值的48.9。
　　4月BCI企业总成本指数为69.3，低于前值的70.3，但高于2月的66.1。
　　就业情况出现边际好转。PMI从业人员分项环比上行0.2个点，BCI企业招工前瞻指数环比上行2.5个点。回看本轮企业招工前瞻指数，它于2021年5月高点之后开始调整，至2025年8月触底。这轮广义就业周期的调整可能是居民消费调整的背后因素之一，它和房地产分别构成居民部门的利润表、资产负债表的关键分项。
　　4月PMI从业人员指数为48.8，高于前值的48.6。
　　4月BCI企业招工前瞻指数为56.9，高于前值的54.4。
　　投资分项依然偏强。BCI企业投资前瞻指数和总指数背离，继续上行。这一点今年财政前置、政策性金融工具扩容、单列用于项目的专项债额度等制度安排有关，和“十五五”首年投资方向较为明确也有关系。4月底政治局会议1部署“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网），强调“推动条件成熟的重大工程项目开工”，显示出对于投资前置发力、尽快形成实物工作量的要求。
　　4月BCI企业投资前瞻指数为59.6，高于前值的59.2。
　　回顾看，这一指标最低点在去年7-8月，去年四季度初步回升，今年一季度延续高位。
　　不过同期建筑业PMI较前值回调，新订单也表现平淡，这意味着投资端的上升依然是产业项目为主。BCI融资环境指数4月环比走低，显示广义流动性尚未显性扩张。从财政资金下达、开工、形成实物工作量的节奏来看，5-6月建筑业表现会相对比较关键。从历史经验来看，制造业项目中期带动偏大，建筑业项目短期带动偏大。
　　4月建筑业PMI指数为48.0，低于前值的49.3。
　　4月建筑业PMI新订单指数为41.6，低于前值的43.5；业务活动预期指数为50.5，持平前值。
　　4月BCI企业融资环境指数为46.2，低于前值的47.5。
　　简单总结4月经济情况，经济整体景气度符合预期，出口强势提供了基础支撑。上游价格边际放缓也为企业利润压力提供了缓和窗口。就业好转也有利于居民部门消费预期的改善。不过目前一则是上游大宗价格不确定性尚未完全排除，二则建筑业项目扩张尚不明显，二季度经济走势的明朗性尚待继续提升。
　　风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度仍大于预期。