2026年5月大类资产表现为韩国KOSPI＞日经225＞科创50＞创业板指＞纳指＞标普＞沪深300＞欧股＞美元＞中债＞全球债券＞恒生科技＞0＞黄金＞做多VIX＞布油。大类资产呈现微妙的“科技抱团+非科技高轮动”并存现象：一方面，全球权益风格单边，科技抱团深化，费城半导体指数全月上涨21.1%；另一方面，非科技资产均未走出趋势，资金仍按照“贝叶斯模式”定价，NACHO叙事先升后降，轮动速度在月内因几次试探性切换而推高。具体而言：（1）全球股债商自4月的同向修复切换为“股强债震商弱”。（2）商品呈“油跌铜涨、钢弱煤强、黄金震荡、白银收涨"的深度分化。（3）全球股市AI盈利驱动的科技抱团深化，日韩领涨。（4）G7国债利率月中同步冲顶、月末集体回落。美债熊平，日债熊陡，英债极致“过山车”，美30年期盘中触及5.195%。（5）美元反弹，非美普跌，人民币逆势走强，日元干预效果回吐。（6）国内“股债汇三牛格局”延续，但权益弹性大幅减弱；债市与海外形成鲜明背离，曲线牛陡。（7）万得全A全月小幅收涨0.6%，AI硬件延续单边，光模块与半导体赚钱效应与抱团深度均超4月。市场宽度下降至滚动三年-1.73倍标准差。开年以来申万最强与最弱表现行业的极差已扩至60%。（8）地产延续修复但新房二手房分化走阔，30城新房成交同比小幅降至0附近。百城租金收益率与30年国债收益率之间的风险溢价维持在18-20BP区间。
　　5月大类资产呈现分化格局，一是风险资产波动率延续下行，全球股市“抱团效应”增加；二是大类资产轮动速度高位徘徊，资产排名更迭频繁，19类资产日排名总变动次数在4月下旬一度降至129次，但5月重新跳升至130-169次区间。这种“矛盾感”一则对应科技成长板块的资金活跃度，另一方面则对应非科技资产均未走出趋势，资金仍按照“贝叶斯模式”定价，轮动速度在月内因几次“试探性切换”而推高。
　　全球商品分化回摆，原油从震荡转为暴跌，布伦特原油期货结算价暴跌19.3%至92.05美元/桶，其中5月25日市场传出美伊就延长中东停火60天达成初步协议后，油价单周暴跌11%，地缘溢价加速退潮。截至5月29日，南华综合指数月跌3.57%（4月为+0.83%），南华工业品指数同步走弱3.60%。广谱口径的价格指数生意社BPI月初1079点先扬后抑，月末收于1072点，环比-0.92%。
　　有色金属涨幅收敛但仍维持正收益。LME铜（3个月）月涨约5.0%至13612美元/吨，全球电网投资、AI算力基建以及铜矿加工费TC跌至-108美元/吨历史新低共同构成支撑。COMEX铜月涨约1%，涨幅弱于LME，COMEX-LME价差自月内高点6.5%溢价回落至月末3.7%。
　　贵金属呈“金跌银涨”的结构性分化。实际利率框架的定价权在5月得到进一步确认。美国10年期TIPS实际收益率自月初约1.91%一度冲高至2.18%（近20年高位），月末回落至约2.07%，全月仍上行约13BP。白银逆势走强，伦敦银现月涨约3.04%，但月内呈"暴跌—反弹—再挫—修复"的宽幅震荡，趋势性方向尚不稳固。
　　黑色系显著分化，呈现"钢弱煤强"格局。焦煤期货主力合约（JM2609）月内剧烈震荡，月末因山西煤矿安全事故触发全系涨停，单周拉升超6%，全月基本持平。动力煤亦表现偏强，高温预期、安监升级、终端低库存补库三重因素共振下，呈现“淡季不淡”特征。
　　南华农产品指数逆势上涨约0.66%，成为5月唯一录得正收益的商品大类板块。鸡蛋贡献居前（+23.5%），但豆粕现货震荡下行1.08%至2,926元/吨，生猪期货在“猪周期磨底”与“收储政策托底”之间反复，主力合约全月跌约2.6%。
　　美股三大指数5月延续涨势，全线创出历史新高，传统“sell in May”的日历效应再度失灵。纳指月涨8.36%继续领涨三大指；标普500月涨5.15%，创1950年代以来最强5月表现之一；道指月涨2.78%，首次站上51000点整数关口。截至5月末，纳指YTD升至16.05%，标普YTD升至10.73%，道指YTD升至6.44%。VIX指数延续4月以来的低位运行，处于逾四个月低点。10年期美债利率5月19日一度突破4.67%，月末再度回落。标普500恐惧贪婪指数自4月下旬"极致贪婪"（均值280.57点）小幅降温，但仍维持于贪婪区间。
　　风格上，超半数标普成分股全月收跌，指数创新高与个股普跌并存。一季报盈利继续成为核心定价锚——标普500成分股Q1整体盈利同比增长约29%，创至少三年来最强增速，84%的公司EPS超预期，81%公司营收超预期。但标普500行业中仅信息（+15.9%）、可选（+2.6%）、医疗（+2.3%）三个板块录得正收益，其余八个板块均收跌：能源重挫6.1%，公用事业跌5.5%，必需消费跌3.3%。尤其是非AI核心受益的通信股显著拖累，通信服务4月领涨+18.4%，5月转跌，内部分化剧烈。
　　费城半导体指数（SOX）月内呈“急涨—骤跌—再创新高”的三段式结构，全月上涨21.1%，开年至今YTD约+79%，远期市盈率约26-28倍（高于历史中位数但远低于2021年40倍峰值）。科技巨头内部分化加剧，戴尔科技（DELL）、美光科技（MU）、AMD、超微电脑（SMCI）、Datadog涨幅靠前。市场对英伟达超预期业绩呈“惊喜疲劳”。