核心观点：OMO“零操作”+赔率空间有限+债券借贷集中度提示+交易盘主导=震荡延续，超长债进一步下行有待信号确认。10年国债目标1.70%，30年国债目标2.15%。
　　策略建议。维持票息+拉久期策略。
　　OMO“零操作”引导利率向政策利率回归。本周，OMO共计净回笼6827亿元，6月3-4日连续两日OMO“零操作”指向银行间资金充裕，OMO（1.40%）高于DR007央行或有意引导利率回归政策利率，1.70%或为10Y国债下沿。市场情绪趋于谨慎，周五债市转跌。后续关注央行政策利率换锚隔夜回购利率的影响。
　　赔率空间有限。当前10Y活跃券已达1.72%，接近阶段性下沿；超长债上行1.19bp至2.20%，利率债赔率空间有限，目前30Y-10Y利差仍有空间，在10Y国债利率相对敏感的情况下，超长债下行压缩的概率较大，品种上建议关注30Y国债、国开、地方债。同时，短端信用债利差压缩空间同样有限，但中长端期限利差尚未压缩至10b警示范围。牛尾行情延续，进一步下行有待配置盘入场及经济基本面变化信号。
　　债券借贷集中度提示。央行披露5月共27家市场成员债券借贷集中度超限，其中一家机构融入债券余额超过自身托管量的70%。根据人民银行2022年发布的《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》（公告〔2022〕第1号）规定，明确了债券借贷集中度的报告线与披露线，单只标的债券融入余额超过发行量10%即需报告，单一机构融入总余额超过自有债券托管总量的20%即需报告。债券借贷集中度作为重要技术性信号，集中度提高或预示空头力量聚集，引发市场波动。集中度提示或意在控制过度杠杆、防范极端风险，稳定债市波动。
　　交易盘主导。机构行为视角看，本周买盘为基金、理财、保险、大型银行，基金、理财净买入2,060.96亿元，除其他类机构交易盘占比达75.92%，仍为主力。基金、保险为10Y-30Y长债主要买盘。
　　组合建议：资金面宽松，3-5Y二级资本债、3Y城投债仍有一定性价比；7-10Y地方债值得关注；关注地产债修复右侧机会；超长债进一步下行概率较大，30Y信用债离止盈点位仍有一定空间，谨慎做多。
　　整体来看，OMO“零操作”+赔率空间有限+债券借贷集中度提示+交易盘主导=震荡延续，超长债进一步下行有待信号确认。本周，长债及5Y城投债走强，信用债涨跌互现。OMO全周净回笼及连续两日“零投放”符合“消峰填谷”政策导向，也意在引导市场利率回归政策利率，6资金面均衡宽松、当前机构配置力量不弱，债市或将延续震荡，但进一步下行仍有待经济基本面信号确认。
　　风险提示。1.政策或外部扰动超预期；2.样本数据无法代表整体；3.资金面及流动性变化超预期；4.历史收益数据无法代表未来。