核心观点：资金面边际转松+银行配置需求回归+6月PMI信号多空交织+供给压力可控=债市迎来小幅修复窗口。10年国债目标1.70%，30年国债目标2.15%。
　　策略建议：信用策略赔率低，采用高流动性的利率策略，建议以哑铃策略博弈曲线变平的机会。
　　近期市场观点多空交织，利率债方面，空方担忧央行跨季后持续净回笼的连续性及此前资金收紧的“疤痕效应”，认为流动性宽松难以为继；多方则着眼于社融修复长期乏力、票据利率维持低位所映射的信贷需求疲弱，以及非管制利率下行所反映的自然宽松格局，认为利率中枢仍有下行支撑。信用债方面，空方观望评级调整的潜在扰动，担忧机构出于风控考虑提前卖出引发负反馈；多方则看到理财资金增配动力仍强，趋势性力量尚未扭转。但我们认为当前债市易下难上，具体而言：
　　1.跨季后资金面压力缓解，央行呵护态度明显，但再次下行至前低的概率不高。截至7月3日，DR001已下行至1.36%。非管制利率（3MSHIBOR、1Y国债利率等）仍未明显上行；大行净融出回升至3.7万亿水平，处于季节性偏低水平，后续仍有回升空间；央行宣布开展1万亿3M买断式逆回购，净投放2000亿。但同时，央行6月国债净买入仅100亿，且跨季后资金持续净回笼，反映其对资金利率过低仍保持审慎。整体看，资金面压力或已解除，短期内债市迎来小幅修复窗口。
　　2.基本面维度，PMI信号多空交织，信贷持续偏弱为债市提供支撑。6月PMI结构分化（详见《6月PMI对债市影响几何？》），一方面，需求回暖→经济数据成色较好→经济数据有韧性（利空债），但也降低了7月末政治局会议推出增量政策的必要性（利多债）。另一方面，价格回落→指向PPI回落（利多债）。此外，当前票据利率处于2024年以来第三轮低位，信贷投放偏弱格局未改，对债市构成支撑。
　　3.机构行为方面，跨季后银行端需求修复，基金则由于季末冲规模、部分透支季后需求。量化指标来看，当前利率债基久期中位数已至历史高位，市场持仓结构趋于拥挤，警惕市场调整时造成的负反馈压力。
　　4.供给端来看，今日26特4的发行规模较首发虽有所减少，但仍小幅发飞，反映市场对超长端态度相对谨慎。下周供给压力预计将边际缓和。
　　5.TL短线偏弱，不建议左侧抄底。若TL回升至113.6上方重回上升三角通道，可右侧博弈反弹；如延续回调，下行支撑先看113，有效跌破90日均线112.75则中期多头格局存反转风险。
　　组合建议：信用债评级调整舆情持续发酵，采用高流动性的利率策略，建议以哑铃策略博弈曲线变平的机会。关注10Y国债、5-7Y国开债，负债端稳定的机构可关注期限利差保护更厚的30Y国债，以及票息更厚、波动幅度较低的30Y地方债。
　　风险提示：1.政策或外部扰动超预期；2.资金面及流动性变化超预期；3.负债端负反馈风险。