2026年上半年经济增长主要是“出口”和“科技”两条线的相互赋能。（1）上半年出口高增17.6%的背后，AI产业重点制造产品（集成电路、自动数据处理设备及零部件）合计拉动出口同比7.4个点，贡献了出口增长的42%，此前两年（2024-2025年）这一贡献度在20%左右。（2）上半年高技术产业增加值同比增长13.3%，是工业增加值实现5.4%同比增长的主要驱动，上一轮出现相似情景还是2020年底至2022年初的新能源产业崛起。出口订单是高技术产业增长的主要带动，上半年规上工业企业出口交货值同比增长9.7%。
　　据万得数据（下同），出口方面，1-6月中国出口金额同比增长17.6%，其中，集成电路出口同比增长96.1%，自动数据处理设备及其零部件出口同比增长41.3%，二者合计拉动出口同比7.4个点，贡献了今年上半年出口增长的42%，2024-2025年这一贡献比重在20%附近。
　　半导体出口内部量价出现背离，今年前6个月集成电路出口数量同比增长7.0%，远远低于出口金额的96.1%；这一现象在韩国同样如此，根据《首尔经济日报》报道1，“仅以4月为例，尽管半导体出口数量（按重量计算）下降了10%以上，收入却增长了2.7倍以上”；“这是由于受人工智能（AI）热潮推动，出口结构正以高带宽存储器（HBM）等轻量、高价的尖端芯片为中心进行重组所致”。半导体出口量价的背离，背后是全球AI算力投资高增长与传统消费电子等需求偏弱的背离。
　　生产端，1-6月高技术产业增加值累计同比增长13.3%，高于同期整体工增的5.4%；今年前6个月二者增速差为7.9个点。上一轮高技术制造业增加值增速持续实现两位数增长是2021年期间（2020年11月至2022年3月），平均高出整体工增同比增速8个点左右，其背后是新能源、新能源汽车需求集中释放时段。
　　上半年价格表现和量相似，AI产业链是关键贡献之一；除此之外，价格还进一步叠加能源冲击、“反内卷”两个基本线索。上半年PPI同比增长1.5%，较2025年的-2.6%出现了显著抬升，我们估算“AI+产业链”、“能源和石化产业链”、“反内卷”三大线索分别解释了这一变化的38%、42%和11%，其余行业对价格上涨的影响较小，仅解释涨价的10%左右。
　　今年1-6月PPI同比增长1.5%，较2025年的-2.6%回升4.1个点。今年工业品价格改善高度集中在以下三大线索。一是“AI+有色”（计算机通信电子、有色采选、有色冶炼）合计拉动今年1-6月PPI同比增长1.7个点，较2025年回升1.6个点，贡献了PPI同比改善的38%；二是“能源及石化产业链”（煤炭开采、油气开采、石化、化工、化纤、橡塑）合计拉动今年1-6月PPI同比上行0.4个点，较去年回升1.7个点，贡献了PPI同比回升的42%；三是“反内卷”重点行业（汽车、电气机械）合计拉动上半年PPI同比上行0.1个点，较2025年回升0.4个点，贡献了PPI同比回升的11%，但“反内卷”部分主要是电气机械行业价格的改善，汽车行业今年上半年PPI同比仍在-2.2%的低位。
　　企业盈利又进一步取决于量和价，所以盈利表现是前述两个领域的结合。我们测算，今年前5个月规上工业企业利润中，“AI+有色”3大行业利润合计同比增长106.9%、“能源和石化产业链”6大行业利润合计增长51.3%；其余行业利润同比下降8.1%，低于2025年的同比增长2.9%。简单来看，上半年利润增长高度集中在两大显性宏观线索，广谱性有待提升。
　　今年前5个月规上工业企业利润同比实现18.8%的增长，其中，“AI+有色”（计算机通信电子、有色采选、有色冶炼）合计增长106.9%，显著高于2025年的21.9%；“能源及石化产业链”（煤炭开采、油气开采、石化、化工、化纤、橡塑）合计利润同比增长51.3%，显著高于2025年的-21.5%；其他行业利润合计同比下降8.1%，低于2025年的增长2.9%。
　　上半年价格和盈利的高增长尚未带动实际库存回补周期。我们以价格（横轴）和产成品名义库存（纵轴）分位值在今年上半年的变化情况构建散点图（图4），能源产业链、AI和有色产业链几乎全部位于趋势线下方，意味着名义库存上行幅度要低于涨价幅度，对应实际库存分位值水平下降。这意味着上半年强需求的AI产业链、强价格和盈利表现的“能源和石化产业链”尚未出现实际库存的显著累积。上半年实际库存出现回补的行业以中游制造（电气、通用、专用、金属制品、仪器仪表）和消费品制造（农副食品、食品、皮革制鞋、纺服、文教体娱、家具、汽车）为主，前者价格以小幅改善为主，属于主动补库；后者价格多数下跌，属于被动的库存累积。
　　规上工业企业名义库存同比跟随价格趋势单边上行，截至5月底，规上工业企业产成品库存同比增长8.8%，较2025年末的3.9%大幅上行。以名义库存与价格增速差剔除价格影响后，5月末实际产成品库存同比增长4.9%，低于2025年底的5.8%。数据历史规律显示，实际库存略滞后于名义库存趋势，5月实际库存开始出现止降转升。
　　从行业看，我们以名义库存和PPI同比分位值变化（以2026年5月分位值减去2025年末分位值）散点图观测，今年上半年补库的行业分为两类，第一类是前述高景气和高利润