投资要点
　　ADC行业快速发展，license-out活跃
　　2024年全球ADC市场规模达到132亿美元，预计到2028年将增至413亿美元。同时，ADC领域BD活跃，医药魔方数据显示，2025年中国ADC产品licenseout交易总金额约262亿美元，约占中国全部license-out交易总金额19%。
　　B7-H3 ADC在多瘤种价值持续验证，有望成为全球mCRPC一线治疗BIC
　　DB-1311凭借B7-H3广谱表达及差异化分子设计，在mCRPC、SCLC、NSCLC等多个瘤种中展现积极疗效与可管理安全性。公司正推进多项关键临床研究，并通过与BioNTech合作加速全球开发，其在mCRPC一线治疗方向具有成为全球ADC领域的BIC潜质。我们认为，随着适应症由后线向前线拓展，疗法由单药向联合治疗升级，DB-1311有望成为公司中长期最具弹性的核心资产。
　　HER2 ADC进入兑现阶段，有望成为公司第一款商业化产品
　　DB-1303国内HER2阳性乳腺癌Ⅲ期研究达到主要终点并已递交上市申请，有望于2026年获批，成为公司首个商业化产品。此外，HER2 ADC在HER2阳性、HER2-low乳腺癌及子宫内膜癌等人群中均展现较好疗效与安全性，并已通过三生制药及BioNTech合作锁定商业化路径，有望持续拓展适应症及价值空间。
　　临床管线覆盖多靶点与多瘤种，持续贡献后续产品储备
　　除DB-1311和DB-1303外，公司已布局HER3、TROP2、ADAM9、CDH17等ADC管线。其中，DB-1310、DB-1305已在肺癌、乳腺癌等适应症中开展临床验证，DB-1317、DB-1324则切入高未满足需求的消化道肿瘤领域。多层次管线布局有望形成核心产品之后的持续接力。
　　平台技术向双抗ADC、自免及新型载荷延伸，打开长期成长空间
　　公司是稀缺的全球ADC小巨人，依托DIBAC、DIMAC及DUPAC平台，持续探索双抗ADC、自身免疫ADC和新型载荷等前沿方向。DB-1419、DB-1418通过双靶点协同提升肿瘤选择性，DB-2304验证ADC向自身免疫领域外延的可行性，DUP5、DUP9等差异化载荷则有望突破传统Topo-I类ADC的耐药及同质化瓶颈，持续释放平台化研发与BD价值。
　　盈利预测与估值
　　采用风险调整DCF估值法，在WACC为8.29%、永续增长率为1%的假设下，在中性和乐观预测下，我们测算DB-1311与DB-1303两项核心资产价值合计分别约362亿元和433亿元。截至至2026/7/24收盘公司市值185亿元，当前估值尚未充分体现公司核心产品的临床和未来商业化价值；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　DB-1303、DB-1311等核心产品研发和商业化不达预期；双抗ADC、新型payload及自免ADC等早期方向验证失败；BD合作方临床推进、里程碑兑现或商业化执行不及预期。