沃什6月FOMC例会“首秀”便展现出改革美联储“沟通框架”的决心，其指导原则或从“清晰与明确”转向“建设性模糊”，具体可能包括哪些措施、又将如何影响定价？
　　一、美联储“沟通框架”的演变的背后，是问责制、灵活性与清晰性三个维度的平衡
　　美联储沟通框架演变的背后，是问责制、灵活性与清晰性三个维度的平衡。问责制指国会的政治压力，要求美联储决策保持一定的透明度；灵活性指美联储使用不同政策工具实现“双重使命”的自主性。清晰性指沟通作为一种政策工具应尽可能明确。灵活性与清晰性的矛盾正推动沃什改革美联储沟通框架：在一个复杂和不确定的世界，过度沟通或弊大于利。
　　美联储的“沟通框架”主要是从1994年后逐步建立起来的。格林斯潘时代，美联储的沟通总体遵循“策略性模糊”原则，决策机制不透明、沟通不清晰；伯南克时代，面临零利率下限约束，沟通的工具性和清晰性开始增强，框架日臻成熟；鲍威尔将沟通制度化、公众化、框架化，将其从狭义的与金融市场的沟通扩展为“市场+公众+国会+学界”的开放式沟通框架。
　　美联储沟通框架的演变不局限于“工具箱”的扩张，也在于如何利用好每种工具。以前瞻指引为例，格林斯潘时代至今经历了“含糊的政策倾向→时间依赖→状态依赖→结果依赖→数据依赖”漫长的演变。2008年全球金融危机之后，前瞻指引从“告诉市场低利率会维持多久”，逐步转向“告诉市场什么经济条件会改变政策”，以进一步强化零利率承诺。
　　清晰与明确的沟通是一把“双刃剑”，在高不确定性环境下会约束政策灵活性、导致政策失误。沃什认为，沟通框架不应追求“最大的透明”，而应追求“有效的透明”。沃什并不是反对沟通，也不是刻意追求模糊，而是希望通过有限的透明保护内部决策的自由度和政策灵活性。
　　二、沃什将如何重塑美联储的沟通框架？不是回到“黑箱央行”，而是强调“反应函数”
　　沃什或以“建设性模糊”原则改革美联储的沟通框架。所谓“建设性模糊”，我们理解就是有选择地模糊：一方面，不同内容的模糊性应有所区分，比如“反应函数”应该清晰，但未来的货币政策立场应该模糊；另一方面，同一工具在不同时期的模糊性也应有区别，比如关于未来的政策立场，在政策保持连贯性的时候保持模糊，但在政策可能出现拐点时可以清晰。
　　沟通框架工作组或将评估美联储沟通方式的形式和作用，研究当前政策讨论和政策传达方式是否有效，其中存在哪些风险。沟通框架领导小组的三位成员是：费希尔、费拉加和默文·金。费希尔主张，短期资金市场必须保留一定波动；费拉加的沟通哲学是：央行不必承诺每期都实现目标，但必须解释为什么没有实现、准备如何纠正。默文·金提倡“约束下的相机抉择”。
　　沃什时代的美联储不是“黑箱”，沟通的重点或从“政策路径”转向“反应函数”。具体举措或包括：1）精简声明，删除前瞻指引；2）改革或取消点阵图；3）重构SEP，使其更像条件预测而非政策承诺；4）发布会的重点是解释，而非指引，必要时降低发布会频率；5）会议纪要引入情景分析；6）减少成员演讲频次，规范成员演讲内容，遵循“建设性模糊”原则。
　　三、市场或从交易“话术”回归美联储“反应函数”，宏观数据驱动的交易特征趋强
　　鲍威尔时代美联储的“数据依赖”模式和沟通中的“政策意外”加剧了市场波动。数据依赖模式会加剧市场对货币政策的博弈，放大数据对市场的扰动；该模式或导致政策“落后于曲线”，或在面对短期扰动时反应过度。沃什沟通框架改革的愿景就是尽可能减少货币政策制定和沟通过程中不必要的扰动，让市场更充分地定价数据本身，回归美联储的“反应函数”。
　　沃什沟通框架改革的市场含义，不在于改变美联储政策立场，而在于改变资产定价的驱动因子。沃什的沟通框架改革会把市场从“交易话术”推向“交易数据、情景和反应函数”。若美联储不再提供前瞻指引，短端利率对数据或更敏感；长端利率更充分地反映期限溢价、通胀可信度和财政风险；宏观交易从“猜Fed怎么说”转向“判断Fed在什么条件下会怎么做”。
　　美联储政策拐点的研究价值和难度都显著提升，而平稳期则可“理性忽略”美联储。沃什时代政策的连贯性或有所提升，短期数据波动对政策路径的影响趋弱。研究美联储的价值和难点将主要集中在政策拐点：加息的起点和终点；降息的起点和终点。展望未来，待原油、关税等临时性-供给侧冲击的影响逐步消退，需求侧牵引通胀压力上行时，或需警惕美联储紧缩的倾向。
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