事件：7月27日统计局公布6月工业企业效益数据，营收累计同比6.5%、前值5.5%；利润累计同比18.7%、前值18.8%。6月末，产成品存货同比9.5%、前值8.8%。
　　核心观点：中下游利润“剪刀差”在收敛，石化链利润进一步回落，下游消费链则有改善。
　　6月工业企业利润继续下行，行业间利润“剪刀差”在收敛；其中石化链利润回落较大，下游利润则有改善。6月工企利润增速回落6个百分点至18.3%。结构上，石化链盈利回落37.9个百分点；而冶金链、消费链利润分别回升1.5、6.4个百分点。拆分“量价利”看，利润率拖累利润增速回落6.9个百分点，主因成本压力增大、拖累利润增速25.2个百分点；而费用率、其他损益率、营收贡献为正，分别拉动利润5.9、12.3、4.3个百分点。
　　石化链利润延续回落，主因FIFO核算下，高油价对成本的滞后抬升效应进一步显现。油价领先成本率3-4个月左右，2月以来油价大幅上行，滞后推升5月后成本率，6月石化链成本率进一步上行1.1个百分点至85.2%。与此同时，石化链库存加速消耗，导致库存对高油价带来的成本冲击缓冲效果明显回落，也强化了成本率上行这一现象；6月实际库存增速再度下滑1.6个百分点至4.3%。
　　下游消费链利润明显改善，或与6月内外需修复有关，冶金链利润也小幅回升。6月，消费品出口、国内商品消费及中下游价格均有改善，支撑消费链利润；其中消费链实际营收同比较前月上行4.7个百分点至11.9%，成本率回落1.4个百分点至82.2%。冶金链盈利改善，主要源于AI需求及生产资料出口改善的提振。数据上冶金链实际营收上行5.7个百分点至10.2%，运输设备、电气机械等营收涨幅较大；成本率回落0.2个百分点至86.2%。
　　展望后续：前期高油价对石化链盈利的滞后冲击或继续显现，但中下游盈利或延续修复。考虑到油价领先成本率约4个月左右，预计高油价对成本率的抬升或延续；但另一方面，石化链中下游供给过度出清下，中下游价格维持韧性，或适度缓和石化链盈利的下滑幅度。消费链利润受益于消费品出口改善、国内消费温和恢复，供给出清带来的通胀韧性或有回升空间，冶金链利润受益于AI需求的改善或也维持较强韧性。
　　常规跟踪：工企利润回落，利润率也有下行。
　　利润：工企利润有所回落，营业利润率下行较大。6月，工业企业利润当月同比回落6个百分点至15.1%。其中，营业利润率同比较上月回落7.8个百分点至6.2%。
　　营收：工企营收有所回升。6月，工企营业收入当月同比较前月回升4.5个百分点至11.2%。其中烟草、运输设备、开采辅助等营收上行较大。
　　库存：实际库存增速小幅回落。6月，工企名义库存有所回升，同比较上月回升0.7个百分点至9.5%；剔除价格因素后，实际库存当月同比回落1.6个百分点至4.3%。
　　风险提示：外部环境变化，油价超预期变化，稳增长政策推进速度不及预期