◆本周沪铝价格整体围绕23000-23400元/吨区间窄幅震荡，盘面进一步上冲的动力有所减弱。短期来看，铝价仍处在多空因素反复拉扯之中：一方面，中东地缘冲突再度升温，市场对区域铝厂复产和货物流转节奏重新评估，印尼等海外新增产能投放节奏也存在一定扰动，短期供应预期并未快速转向宽松；另一方面，油价重回高位后，全球通胀压力重新抬头，市场对后续加息和需求放缓的担忧升温，对有色金属估值形成压制。因此，在没有新的供需格局扰动之前，铝价更可能维持震荡收敛，而非重新打开单边趋势。
　　◆从现货层面来看，本周铝锭库存仍在下降，但现货成交并未表现出强势追涨特征，升贴水整体未能持续走强。这说明下游真实消费并未全面回暖，本轮去库更可能包含前期高铝价抑制采购后的延迟释放，以及出口较强带来的阶段性拉动。出口端来看，6月铝及其制品出口表现亮眼，对国内库存去化形成重要支撑，但随着内外价差收窄、海外原铝供应逐步恢复，以及后续贸易政策不确定性增加，下半年出口增量能否维持仍需观察。综合来看，当前铝价上方受宏观通胀压力、海外供应缺口收敛和内需修复不足约束，下方则受到库存去化、出口韧性以及地缘扰动反复支撑。中长期看，海外供应逐步恢复和全球供需缺口收敛的方向并未改变，因此不宜对铝价过度看多；但短期现货库存仍在下降，低位补库和出口支撑尚未完全消失，铝价下方同样不宜看得过深。预计后续沪铝仍以区间震荡为主，重点关注中东局势是否进一步影响复产节奏、出口订单是否从高位回落，以及现货去库能否从阶段性补库转化为真实需求改善。
　　◆周度数据看，A00现货升贴水不变；库存端本周去库，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至7月24日，铝锭社库较前周去库2.4万吨至98.3万吨。截至本周四，SMM华东现货贴水0元/吨（环比前周维持不变），佛山现货贴水65元/吨（环比前周走强）。下游方面，截至7月24日铝板带箔周度总产量环比小幅下降，环比上周减少0.15万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.3%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降80元/吨，下游加工利润承压并连续四周下滑。
　　◆本周氧化铝延续低位震荡格局，价格上方压力仍主要来自供应宽松和库存累积。前期几内亚矿端扰动反复发酵，但细则迟迟未落地，市场对政策预期的敏感度已经明显下降，矿端消息对盘面的边际推涨作用减弱。与此同时，国内氧化铝运行产能仍处高位，供应端压力仍在累积。价格下方来看，目前氧化铝价格已经贴近部分高成本产能现金成本线，继续下跌的空间有所收窄，因此盘面更倾向于在低位区间内反复震荡，而不是单边下行。
　　◆现货端来看，北方现货价格在监管溢价回吐后仍继续小幅下跌，核心变化在于市场定价从前期区域紧张转向买方议价。山西、河南等北方货源前期受安监环保扰动支撑，但随着提货紧张边际缓和、南北价差维持、广西货源向北方及西北区域流动的预期增强，北方区域溢价继续受到压缩。更重要的是，现货成交结构也在转弱：下游铝厂仍以刚需采购为主，缺乏主动大量补库意愿；贸易商虽然出货积极性提升，更多集中销售后续月份货源，但受提货顺畅度和成本约束影响，也不愿明显低价抛货。因此当前现货市场表现为买方不急、卖方不愿深贴水，成交围绕网价平水或小幅贴水展开，价格在博弈中缓慢下移。短期来看，若几内亚政策没有新的落地消息，且南货北运继续兑现，北方现货仍可能小幅承压；但成本线附近和进口窗口关闭也会限制下跌幅度，预计氧化铝维持低位震荡。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至7月17日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2769、2766、2736、2665、2780、2775元/吨，较上周分别下跌9、8、10、5、1、9元/吨。澳洲FOB远期现货报价为343于上周上升15，鲅鱼圈CIF报价为377于上周上升14。库存方面，截至本周四（7月23日）ALD全口径社库在563.6万吨，较上周增加3.3万吨；钢联口径累库，截至7月23日当周全口径库存较上周增加1.8万吨，氧化铝厂内库存上升，电解铝厂氧化铝库存于上周回落，港口库存上升，站台/在途库存回落。