本周贵金属市场走出一轮独立强势反弹行情，与此前由实际利率、美元、通胀预期主导的宏观定价行情不同，本轮上涨核心驱动力来自资金再平衡与板块轮动，属于典型的技术面修复叠加配置型资金回流行情，整体宏观约束并未出现实质性松动。随着白银反弹，金银比来到至69.48。本周美债利率在周四周五集中反弹，截至周五，10年期TIPS回升至2.43%，10年期名义利率大幅上行至4.69%（2年期4.33%），美元指数录得101.46。
　　本周上半周的行情中，油价上行、美债收益率波动并未压制贵金属，金银走出同步走强行情，侧面反映行情核心驱动力来自资金行为，并非宏观基本面。资金轮动布局贵金属我们尝试归因于权益市场高位分歧加大，科技板块行情走弱，叠加美国财报季临近，风险资产不确定性上升，部分资金从股市撤离，向调整充分估值偏低的贵金属转移进行底仓配置，亚盘资金率先博弈反弹吸引增量资金跟进，持续低迷两个月的白银也迎来低位补配行情。我们并不认为此次反弹预示着贵金属筑底结束，核心宏观压制并没有边际改善。行情上方约束依旧来自宏观通胀与地缘端——当前美伊地缘冲突反复扰动原油供给与海峡通航，油价强势格局延续，通胀环比回落节奏放缓，地缘风险的持续时间与影响深度远超此前普通地缘事件，难以短期退出市场定价，持续支撑美联储偏鹰的预期管理，压制贵金属上行高度。同时我们提示下周的FOMC可能加剧短期的市场波动。
　　近期策略方面，白银在不能站稳15000元/千克的前提下，建议逢高做空；黄金则是前低若有效支撑，建议尝试在3950-4000美元/盎司附近布局多单，若下破，技术面看向3650-3800美元/盎司区间。结构性策略白银内外价差虽然估值偏高且拥有安全边际，但在内盘多头情绪未退潮前建议观望。