宏观
　　本周美伊冲突激化推升能源风险溢价，资金重新调整美联储政策定价，年内加息概率提升。霍尔木兹海峡航运扰动仍在持续，通航船只数量维持低位，航运保险费用上行，大量船公司选择绕行。市场不再仅仅交易短期冲突脉冲，开始持续计价中长期供应链扰动风险。海峡短期全面封锁属于低概率情景，但航运持续受限的风险溢价已经嵌入商品估值；预判后续局势易紧难松，反复扰动将持续为铜等工业金属提供底部支撑，同时阶段性提振黄金避险买盘。美国经济数据本周再度展现较强韧性，初请失业金人数大幅低于预期，就业市场未见明显降温，叠加服务业PMI回暖，弱化市场此前过度乐观的降息预期。资金重新调整美联储政策定价，7月底议息会议维持利率不变已成共识，9月加息25bp概率显著回升，推动美债收益率震荡上行和美元保持偏强运行。国内经济呈现典型结构性分化格局。传统地产、基建内需修复节奏偏慢，但算力、新能源等高景气赛道持续释放增量需求。国内政策维持温和托底基调，暂无大规模强刺激政策落地，内需修复以渐进式改善为主。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损较大。本周进口铜精矿现货TC报-154.76美元/吨，下行趋势明确，冶炼亏损扩大。全球铜矿供应扰动增强，非洲刚果（金）为核心扰动区域。霍尔木兹海峡航运扰动使得市场开始持续计价中长期供应链扰动风险，其最直接的产业传导路径为中东硫磺外运受阻，推升非洲硫酸成本，刚果（金）湿法铜冶炼盈利承压，中小湿法厂边际减产预期持续发酵。同时，智利中部遭遇冬季强降雨，Codelco旗下Andina矿区暂停露天作业、El Teniente露天矿运输受限，Antofagasta旗下矿山缩减非关键生产活动，部分港口通航受阻，短期干扰铜精矿外运。同时，资源民族主义限制铜精矿出口，市场可流动的铜精矿货源持续收紧，预计铜精矿现货TC依然存在下行空间。原料紧张格局持续向冶炼端传导，且国内冶炼企业超预期检修，预计国内精铜产量持续面临压力。
　　需求和库存
　　供应扰动导致库存下降，但铜价回落依然能够促进下游和终端企业逢低买货。从消费端看，全球新质生产力相关产业成为经济增长重要驱动，带动中长期铜的消费。同时，下游逢低买货的意愿依然存在。具体指标显示，全球铜总库存持续回落，从7月16日的108.55万吨下降至7月23日的106.31万吨。其中，LME铜总库存从4月16日的高位40.17万吨下降至7月24日的27.68万吨，且LME铜注销仓单比例升至59.01%，预示后期库存还存在下降空间。国内社会库存边际回落，7月24日为10.92万吨，较上周减少1.42万吨，现货升水从7月17日的400元/吨下降至7月24日的325元/吨，但依然处于较高水平。当前，全市场等待总统特朗普的最终拍板，盘面适当交易加征关税预期，COMEX和LME价差为300美元/吨左右。如果特朗普加征关税，预计加征关税的时间是2027年，铜价将在COMEX价格有压力和LME价格有驱动中反复博弈。如果特朗普不加征关税，全球铜价将阶段性承压。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，宏观压力增强，但基本面驱动逻辑持续走强，预计价格将维持高位，当价格偏低时将带来做多机会。不过，特朗普的铜关税政策可能引发价格较大波动，后期需要重点关注关税的最终落地情况。
　　期限：国内库存去化，期限价差有可能走强，关注期限正套。
　　内外：进口盈利转为亏损，海外库存去化速度可能加快，关注内外正套的持续性。LME铜注销运到美国可能驱动LME铜价表现相对偏强，LME0-3月B结构有利于移仓。风险点是，如果特朗普对进口铜不加征关税，可能导致LME铜率先承压。
　　风险点
　　中东冲突全面升级、美国通胀超预期反弹。