周大福公布FY27Q1（2026年4-6月）经营数据：集团零售额同比+15.1%（增速环比+16.6pct），其中中国内地/中国港澳及其他市场同比分别+10.7%/+44.8%，增速环比分别+18.9pct/-13.7pct。尽管期内金价有所波动，但公司凭借领先品牌力和多元产品布局，实现稳健增长。随着集团在品牌转型方面不断发力，渠道优化和品牌全球化稳步推进，我们看好周大福基本面持续向好，维持“买入”评级。
　　港澳同店高增，计价黄金首饰表现突出
　　1 ）分区域看：中国内地/中国香港/中国澳门SSSG同比分别+19.6%/+35.0%/+64.6%。中国港澳高增主因区域消费氛围向好、客流维持强劲。2）分产品看，内地计价黄金首饰/定价首饰SSSG同比分别+38.0%/-1.0%；港澳计价黄金首饰/定价首饰SSSG同比分别+63.7%/+13.1%。金价波动期计价黄金品类表现更佳。3）分门店类型看，内地直营店/内地加盟店SSSG同比分别+19.6%/+15.7%，随着低效加盟渠道逐渐优化，公司直营店与加盟店的同店增速差距趋于收敛。
　　计价黄金首饰短期占比提升，高端新品、电商渠道贡献增量
　　分品类看，FY27Q1内地/港澳及其他市场计价黄金首饰零售值占比分别为67.2%/70.1%，同比分别+5.7/+5.7pct，我们预计主因金价波动期消费者更偏好计价类产品。产品端，公司4月推出的全新标志性万相系列销售表现亮眼，FY27Q1零售值超8.7亿港元，超出管理层预期。6月推出“东方霓裳”高级珠宝系列，以中国传统服饰元素创作工艺精湛的高级珠宝，强化品牌高端奢侈品定位，客户口碑及社交媒体反响积极。渠道端，FY27Q1内地电商零售值同比+28.9%，电商渠道占内地零售值比重达8.9%/环比+2.3pct，线上渠道持续贡献增量。
　　内地延续渠道优化，高端形象门店、海外市场稳步拓展
　　截至2026年6月30日，周大福珠宝总门店数5205家，其中中国内地/中国港澳/其他地区分别为5047/93/65家。FY27Q1周大福珠宝内地新开14家门店、关闭272家门店，净关店258家，延续尾部渠道优化，但净关店数同比有所减少（FY26Q1内地净关311家）。FY27Q1集团在长沙IFS、南京德基广场等高端购物中心新开4家内地高端形象门店，内地高端形象门店总数达12家。此外，公司在加拿大温哥华开设一家高端形象门店，海外市场稳步拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持FY27-FY29归母净利润预测103.7/114.2/125.8亿港元。参考可比公司2026年预期PE均值9倍（前值10倍），考虑到周大福作为行业龙头，产品布局较为全面，同店销售具备韧性，我们维持目标价19.4港币及18.7倍FY27 PE。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格大幅波动、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。