事件:
　　2026年6月11日，周大福发布FY2026业绩（截至2026年3月）：实现收入944.0亿港元，同比+5.3%；经营溢利188.5亿港元，同比+27.8%；归母净利润90.0亿港元，同比+52.2%。
　　投资要点:
　　整体同店销售额呈现稳步复苏态势。内地市场持续推进品牌转型与门店优化举措，包括门店高端化改造升级、关停低效门店，带动FY2026同店销售额上涨6.9%。港澳市场在内地黄金增值税政策调整后，市场消费需求显著回暖，FY2026港澳整体同店销售额增幅达16.8%。分地区来看，香港全年同店销售额增长13.3%，澳门同比增长29.4%。FY2027前2个月（即自然年2026年4-5月）内地（自营）同店+19.7%、内地（加盟）同店+15.2%、港澳同店+40.6%。
　　内地营业额稳步回升。FY2026内地营业额同比增长1.9%，受益于零售业务增长，加之下半年门店关闭节奏放缓（FY2026上半年：611家；FY2026下半年：358家），FY2026下半年经营表现相较上半年有所好转，直营店以及高线城市门店零售销售额实现大幅增长。预计FY2027关店数量将大幅下降，门店网络布局有望逐步趋于稳定，配合门店持续高端升级的经营策略，中国内地零售销售额有望保持增长态势。
　　港澳及其他市场增长亮眼。FY2026香港、澳门及其他市场全年营业额增长22.0%，主要得益于旅游业强劲复苏以及零售消费体验的优化升级。FY2026下半年营业额增幅更为突出，主因内地黄金增值税政策调整扩大了两地产品价差，拉动内地游客消费需求增长。FY2027将在包括东南亚及北美洲在内的特定市场推出更多新设计门店。
　　品牌转型取得显著成效，带来高质量的盈利增长。FY2026毛利率提升至32.3%，受益于黄金价格飙升，以及设计独特、高毛利的标志性产品系列销售贡献提升所带动。加上有效的成本控制，FY2026经营溢利率提升至20.0%的五年新高水平。过去两年推出的标志性产品系列进一步拉动销售，使得定价首饰在中国内地的零售营收占比从FY2025的30.6%提升至FY2026的35.4%。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司FY2027-2029营业收入分别为1017.55、1078.53、1143.27亿元，归母净利润分别为107.96、116.15、125.63亿元，对应PE分别11.71、10.88、10.06倍。我们认为公司将加快转型节奏，保障战略落地更精准、更全面，核心聚焦提升品牌吸引力、优化零售体验、打造差异化产品。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、黄金价格波动风险、财务管理风险、库存管理风险、加盟业务管理风险、零售门店管理风险等等。