事件：周大福发布FY26业绩。FY26（截至于26/3/31）收入944.0亿港元/+5.3%；经营溢利188.5亿港元/+27.8%；归母净利润90.0亿港元/+52.2%，略超预期。派发全年股息0.67港元/股，派息率73.4%。
　　收入拆分：直营&港澳驱动收入增长，产品&渠道转型见效。收入分地区，内地直营、加盟、港澳及其他同比+13.5%、-7.0%、+22.0%。其中内地周大福门店净减少969家至5305家。分产品，克重黄金、定价首饰收入+3.0%、+15.7%，定价首饰产品占比提升2.6pct至31.5%，产品转型策略行之有效，管理层预计FY2030定价黄金占比升至45-50%。品牌/渠道升级见效，FY26新开店月GMV 160万港元/+57%；已开设的8家高端店型是普通门店的8-10倍，计划FY30全国高端门店50家。
　　毛利率改善&经营正杠杆效应费用率下降，全年利润超预期。FY26毛利率32.3%/+2.8pct，其中黄金价格波动的收益贡献毛利率10.3%/+2.3pct，渠道组合/产品结构贡献1.0、0.5pct。SG&A比例下降0.8pct至13.1%，主因门店优化及同店回暖带来的经营正杠杆。FY26经营利润188.5亿港元/+27.8%，对应OPM 20.0%/+3.6pct。黄金借贷损失62.8亿，同比+1.5%。归母净利润90.0亿港元/+52.2%；对应NPM 9.5%/+2.9pct。
　　4-5月金价回调同店超预期，管理层增长指引可观。4月以来金价回调近10%，但公司内地/港澳同店+19.7%/+40.6%边际明显改善。其中内地定价首饰同店+3.0%，但克重金饰同比+35.1%显著回暖。管理层对FY27有较强信心，预计全年收入增长中至高单位数。鉴于金价近期波动较大，管理层在金价4300美元/盎司假设下，指引FY27毛利率26.5%-27.5%，经营利润率14%，黄金借贷公允价值变动收益5-8亿。
　　低估值高股息，把握低位机会建议布局。金价近期回调，市场对终端动销担忧，但公司战略转型下有效应对外部波动，驱动4-5月内地20%同店增长超预期，以产品/渠道变革为契机有效应对金价波动风险，保持稳健盈利能力。公司中期目标明确，即提升高端门店布局+产品组合优化+全球化布局驱动增长。我们预计公司FY27净利润106亿港元/+18%，按6/11收盘价计算对应PE约10x（历史估值底部）、股息率约7%。当下位置低估值高股息，行业龙头基本面领先同行，产品/渠道转型穿越金价波动周期，强烈推荐。
　　风险提示：消费环境持续疲软；金价短期剧烈波动；行业竞争加剧