事件：周大福发布2026年4-6月经营数据公告。公司2026年4-6月实现零售值（按零售点和其他渠道向顾客销售产品的最终零售值，包括增值税）同比+15.1%，其中中国内地市场同比+10.7%，中国内地以外市场同比+44.8%。
　　同店销售方面，中国内地回暖，中国内地以外增长亮眼。同店销售方面，2026年4-6月公司在中国内地直营/中国内地加盟/中国港澳分别实现同比+19.6%/+15.7%/+41.7%，中国内地市场回暖趋势明显，我们认为主要系黄金价格回调刺激黄金首饰需求；中国香港及澳门的同店销售则受益于消费气氛向好以及持续强劲的客流。
　　计价黄金首饰增长较快，高端珠宝系列表现靓丽。同店销售（直营渠道）分产品看，2026年4-6月公司在中国内地定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰分别实现同比-1.0%/+38.0%；在定价首饰中，公司以设计为主导的定价黄金首饰持续展现韧性，零售值同比增长4.3%。公司通过高级珠宝产品提升品牌吸引力，于6月推出“东方霓裳Chinese Couture”系列，聚焦精致的中国服饰元素创作工艺，演绎中华衣冠独特故事，取得强劲销售且消费者反馈积极，在社媒上带来显著互动。
　　中国内地渠道调整，推动高端形象店及国际扩张。线下渠道方面，2026年4-6月中国内地周大福主品牌净关门店258家，期末门店总数为5047家，直营/加盟分别占30.6%/69.4%。公司持续专注于维持强化渠道网络韧性，4-6月于长沙国际金融中心及南京德基广场等高端商圈开出4家门店，中国内地高端形象门店总数已达12家；海外市场方面，公司于加拿大温哥华的最新奢华地标Oakridge Park新开一家高端形象门店。
　　盈利预测：我们预计2027-2029财年公司归母净利润分别为100.6/107.9/117.3亿港元，PE分别为12.3X/11.4X/10.5X。
　　风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。