事件：周大福发布FY26业绩，FY26公司实现收入944.0亿港元，同比增长5.3%；经营溢利188.5亿港元，同比增长27.8%；归母净利润90.0亿港元，同比增长52.2%。同店方面，内地同店销售同比增长6.9%，港澳地区同店销售同比增长16.8%。
　　定价首饰占比持续提升、支撑集团毛利率再创新高。FY26内地定价首饰同店销售同比增长11.4%，计价黄金同比增长6.9%；港澳地区定价首饰同店销售同比增长7.0%，计价黄金同比增长28.3%。分营业额口径看集团产品结构，FY26定价首饰同比增加2.6pp至31.5%，计价黄金同比降低2.0pp至64.2%，金价上涨叠加产品结构调整推动集团综合毛利率同比增加2.8pp至32.3%的历史高位。
　　内地关店节奏明显放缓、店效提升仍为经营重点。截止至FY26，各地周大福珠宝零售点达5460家，较期初净关闭963家，下半年关店节奏较上半年明显放缓。同时，集团持续推进低效门店出清、增设高质量门店，报告期新设高端形象店8家，平均同店销售为常规门店8-10倍。
　　近况数据表现较好，品牌转型稳步推行。集团4-5月零售值同比增长14.7%，其中，中国内地同店销售增长19.7%，定价首饰/计价黄金同店分别增长3.0%/增长35.1%；港澳同店销售增长40.6%，定价首饰/计价黄金同店分别增长20.3%/增长57.4%。集团稳步推进品牌转型，FY27新品「万相系列」有望延续良好市场表现，叠加后续IP合作范围持续扩大，定价产品占比有望进一步抬升。
　　盈利预测和投资建议。预计公司FY27-29财年分别实现归母净利润103.6、109.8、115.9亿港元，参考可比公司估值，给予公司FY27财年16x PE，对应合理价值为16.8港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。