事件：公司发布FY2027Q1（截至2026年6月30日）经营数据公告。FY2027Q1，公司零售值同比+15.1%，其中中国内地同比+10.7%，中国香港、中国澳门及其他市场同比+44.8%。
　　内地市场份额提升，继续优化渠道布局：1）据国家统计局数据，2026Q2中国金银珠宝类零售额同比-11.3%，受金价下跌影响，导致市场需求下跌。2）FY2027Q1，周大福中国内地零售值同比+10.7%，同店销售同比+19.6%，显著优于行业，反映公司市场份额持续提升。3）公司继续优化门店布局，截至2026年6月30日，中国内地周大福珠宝门店共5047家，较2026年3月31日净减少258家，主要源于加盟店的收缩。门店优化节奏较此前有所放缓，未来线下门店数量有望逐渐趋于平稳，预计全年净关闭600~700家。FY2027Q1，中国内地周大福加盟店数量占比降至69.4%，零售值占比降至63.5%。4）线上渠道受益于针对性的市场推广与产品策略，在618购物节期间表现亮眼。FY2027Q1，中国内地电子商务零售值同比+28.9%，对内地零售值贡献占比达到8.9%，同比+1.3 pct。
　　中国香港、澳门及其他市场延续高增：1）公司在中国香港、澳门及其他市场自FY2026Q1以来维持增长，并在FY2026H2以来增长提速。FY2026Q3/FY 2026Q4/FY 2027Q1，公司中国香港、澳门及其他市场零售值分别同比+22.9%/+58.5%/+44.8%。2）FY2026Q3，中国内地市场实施黄金购买增值税改革，导致跨境价差扩大，内地旅客在港澳及海南免税等渠道的黄金消费有效增长（据公司2026财年报告，海南免税业务销售额大幅增长97.7%）。3）此外，港澳地区入境游复苏、消费者信心持续改善，以及公司业务布局的推进，共同支撑中国香港、澳门及其他市场发展。FY2027Q1，公司香港/澳门的同店销售分别同比+35.0%/+64.6%。
　　金价回调，有利于计价首饰，不利于定价首饰：1）2026年2月以来，黄金价格整体下行，FY2027Q1上海金交所黄金现货收盘价下跌13.3%。2）金价回调对计价/定价首饰产生不一样的影响。FY2027Q1公司中国内地/中国港澳计价黄金首饰同店销售分别同比+38.0%/+63.7%。与之对比，定价首饰在金价下行中溢价被放大，导致需求走弱。中国内地定价首饰同店销售连续两个季度负增长，FY2026Q4/FY2027Q1分别同比-10.3%/-1.0%；中国港澳定价首饰同店销售增长明显弱于计价黄金首饰，FY2027Q1仅同比+13.1%。
　　黄金价格回调预计将导致毛利率下降，但黄金套期保值将带来收益：1）金价下跌直接影响公司产品售价，而黄金存货采用移动平均法，成本下行滞后于售价，导致毛利率承压。2）金价回调驱动产品结构转向毛利率相对更低的计价黄金首饰，FY2027Q1中国内地市场计价黄金首饰零售值占比提升至67.2%，同比+5.7 pct。3）但公司有大额借贷黄金，是降低黄金波动导致利润波动的稳定器。金价大幅下跌将导致公允价值变动将由大幅亏损转为盈利，对冲黄金下跌对毛利率的负面影响，对利润的稳定有重要作用
　　投资建议：我们预计未来三年，黄金价格将保持小幅上涨趋势。公司FY2027-FY2029归属母公司净利润分别为99.8/111.6/125.3亿港元，分别同比+10.9%/+11.8%/+12.3%，对应EPS 1.01/1.13/1.27港元，当前股价对应12.4/11.1/9.9x P/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；消费需求表现不及预期的风险。