事件：周大福发布FY2027Q1（2026年4~6月）经营情况公告，根据公司披露，FY2027Q1集团零售值同比增长15.1%，其中中国内地零售值同比增长10.7%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比快速增长44.8%，增速优异。
　　中国内地：FY2027Q1中国内地零售值同比增长10.7%，线下同店增长+电商业务优异表现带动。
　　线下业务：同店销售回暖，渠道优化持续推进。
　　1）同店销售方面，FY2027Q1内地直营同店销售同比增长19.6%，加盟同店销售同比增长15.7%，表现优异，品牌转型效果显著。分产品来看，金价的回调在一定程度上刺激了消费者购金需求，内地计价黄金首饰同店销售大幅增长38.0%，定价首饰同店销售小幅下降1.0%，我们判断设计优异的定价黄金首饰销售韧性或更强。当前公司持续推进产品升级和品牌转型，公司于4月推出全新标志性系列“万相系列”，市场反应理想，季内零售值超过8.7亿港元，超管理层预期，6月公司进一步推出东方霓裳Chinese Couture”高级珠宝系列，以中国服饰元素演绎高级珠宝叙事。
　　2）渠道开/关店方面，FY2027Q1周大福珠宝品牌内地净关店258家（新开14家、关闭272家）至5047家店（其中加盟店占比69.4%），公司延续开优质店的策略，逐步削减与品牌定位不一致的门店，同时在优质高客流地段开设高生产力门店，我们判断渠道结构升级将持续带动门店生产力提升。
　　电商业务：“ 618”表现稳健，电商零售值高速增长。FY2027Q1内地电商业务零售值同比增长28.9%，占内地零售值/销量的比重分别为8.9%/19.4%，受益于针对性的市场推广及产品措施，公司“ 618”购物节取得稳健表现，线上渠道保持强劲增长动能。
　　中国香港、中国澳门及其他市场：中国港澳延续爆发式增长速度。FY2027Q1中国香港、中国澳门及其他市场零售值大幅增长44.8%，其中中国香港/中国澳门同店销售分别同比增长35.0%/64.6%，根据公司披露港澳地区的优异表现主要受益于消费气氛向好，同时客流强劲。与此同时，公司持续深化海外布局，季内于加拿大温哥华开设高端形象门店，国际市场品牌影响力进一步增强。
　　展望FY2027，我们预计公司收入增长6.7%，归母净利润同比增长16%。面对零售环境的波动，周大福持续推进渠道优化产品结构升级，展望FY2027我们预计公司收入增长6.7%至1007.38亿港元，综合考虑黄金借贷收益的因素后，预计公司归母净利润增长15.8%至104.28亿港元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2027-FY2029归母净利润为104.28/118.23/131.35亿港元，对应FY2027 PE为12倍，维持买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。