首次覆盖震坤行，给予“买入”评级，目标价4.30美元，对应2027年调整后净利润PE 15.0x。公司为一站式MRO工业品采购平台，主要面向制造业客户销售MRO产品，并配套提供数字化采购系统、履约交付和现场库存管理服务。我们认为公司优势在于专业MRO品类的商品数据标准化、选型推荐和履约交付能力，并通过现场库存管理工具进一步嵌入客户采购场景。我们看好公司作为MRO线上采购服务行业龙头之一，在行业线上化渗透率提升、传统渠道整合中的长期成长空间。随着GMV恢复增长、毛利率和运营费用率持续优化，公司有望进入盈利释放阶段。
　　中国MRO市场处于线上化早期，头部平台份额提升空间大
　　中国MRO采购服务市场规模大但效率偏低，传统采购链条长期由区域贸易商、经销商和五金店主导，市场集中度低。2024年中国MRO采购服务市场规模达3.7万亿元，数智化采购渗透率仅9.5%，数智化MRO采购服务行业CR5仅14.9%；2025年震坤行在数智化和整体MRO采购服务市场中的份额分别为2.5%和0.3%，均位居国内第二。对标海外，2025年美国MRO市场数智化采购渗透率约36.8%，我们认为中国MRO采购市场仍处线上化和平台化整合早期，头部平台有望持续承接份额。
　　商品供给和履约服务构成核心壁垒，AI赋能经营效率提升
　　公司商品供给和履约能力位居业内领先地位。截至1Q26末，公司SKU数量达2,700万，远超垂类MRO平台，其中备品备件、化学品、加工制造等专业工业级品类是公司优势方向。公司通过商品参数标准化、行业商品池、客户商品池、选型推荐和替代方案降低客户找品、定品和比价难度。履约侧，公司已形成较完善的多层级履约网络，保障“最后一公里”交付体验。截至2025年末，公司拥有30个配送中心、107个中转仓、超过600名仓储人员及履约服务经理、超过200辆配送车辆，并已部署超过5,600台EVM智能售货机，其仓网密度及工厂现场化服务能力处于国内MRO平台第一梯队。AI规模化应用提升人效，截至2025年底公司RPA数字员工数量超过5,000个，AI智能工作台2025年自主完成系统操作超过52万次，并带动客服人效同比提升45%、采购人效提升50%。同时，公司依托国内客户关系服务中国制造企业出海，并在美国市场以做深品类能力推进本地化经营，其海外业务有望拓展客户服务半径并打开中长期增长空间。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对公司担忧主要在于：在供给完善的中国MRO市场中，公司作为渠道商角色是否具备长期议价能力，毛利率和净利率能否提升。我们认为：1）传统MRO贸易链条普遍存在多层分销，上游企业难以直接覆盖终端工厂，需依靠具备客户资源、履约网络和数字化系统的平台完成供需匹配。随着采购规模扩大、原厂直采比例提升，公司对上游供应商的议价能力有望增强，带动毛利率改善；2）公司前期持续建设仓储网络和商品数据体系，相关基础能力已逐步完善，经营杠杆释放叠加毛利率提升，有望实现盈利能力改善。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-28年经调整净利润为1.5/3.1/4.9亿元，对应经调整净利率为1.4/2.6/3.6%，改善主因营收规模增长、毛利率提升以及经营杠杆释放。基于可比公司估值法，考虑到公司26年盈利或首次转正，基数较小，给予27年目标调整后净利润PE 15x，较可比公司19.7x有折价，主因公司盈利能力较行业龙头短期或有一定差距。对应目标价4.30美元，“买入”评级。
　　风险提示：行业线上化渗透率不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；海外业务关税风险。