投资要点：
　　投资建议：考虑到2026Q2消费需求仍偏弱，我们预计2026-2028年归母净利润为12.3/13.6/15.1亿元，对应PE分别为7X/7X/6X，考虑到公司龙头地位稳固、索康尼打造第二增长曲线，给予2026年PE9X，按照1港币=0.86人民币汇率计算，给予目标价为4.60港元，维持“增持”评级。
　　26Q2主品牌流水下滑，Saucony稳健增长。主品牌Q2流水同比降中单位数，H1累计降低单位数；Saucony Q2流水同比增低单位数，H1累计增低双位数。零售折扣维持7-7.5折，渠道库存周转为4.5-5个月，因下半年马拉松赛季备货及核心大单品提前备货而略有延长。
　　主品牌稳步推进DTC转型，跨境电商表现亮眼。主品牌Q2流水增速放缓主要受极端天气及宏观环境波动影响。我们预计Q2主品牌电商流水稳定增长，折扣有所改善；线下渠道持续优化，购物中心及奥莱占比有望稳步提升；持续推进DTC转型布局，判断已完成DTC转型的门店26H1经营表现优于经销，下半年转型节奏有望加快。特步少年（儿童业务）Q2预计稳定增长，推出“街舞出海计划”，提升品牌国际影响力。此外，我们预计跨境电商26H1流水翻倍增长，公司在东南亚积极拓店，未来有望延续高增。
　　Saucony折扣同比收窄，持续推进高端化战略。Saucony Q2流水增速放缓主要受电商战略性收窄折扣影响，Q2 Saucony电商流水仍录得20%增长，验证品牌力持续提升。持续推进高端化战略，推出啡鹏5、胜利24等专业产品，由专业赛事破圈至高品质生活方式赛道，拓展高端精英人群穿着场景，1898通勤系列、羊毛系列反馈良好。拓店方面，Q2线下在中国香港K11开设第一家门店，H2将持续在上海、深圳优质商圈拓大店，全年计划开20-30家，其中至少10家为千万级店型，注重店效提升。
　　风险提示：零售环境疲软，拓店不及预期，行业竞争加剧