事件：
　　特步国际公告2026年第二季度零售流水情况。2026Q2特步主品牌单季度流水同比下滑中个位数、较Q1的增长低个位数走弱，上半年累计下滑低个位数；零售折扣保持在70~75折、与一季度相当，库存周转为4.5~5个月、较26Q1的约4.5个月略有增加，同比25Q2的4~4.5个月亦有所上升。
　　索康尼品牌方面，26Q2品牌单季度流水同比增长低个位数，较Q1的20%+亦有走弱，上半年累计增长10~15%。
　　点评：
　　26Q2特步主品牌及索康尼流水表现走弱
　　与26Q1表现相比，特步主品牌和索康尼品牌26年第二季度流水均有所走弱，其中特步品牌流水转为同比下滑，索康尼品牌增速放缓。我们认为与单二季度服装零售需求总体仍偏疲软（统计局服装鞋帽零售额二季度同比增速较一季度放缓）以及部分地区的极端天气影响到店客流有关。
　　索康尼品牌方面，虽然二季度零售流水增速环比一季度放缓，但分渠道来看主要为电商渠道拖累，26年公司对索康尼品牌主动采取高端化升级策略，线上渠道收紧折扣影响增长，线下渠道持续表现亮眼、流水同比增长超过20%。其中，公司于2026年6月开设了索康尼香港首家形象店，开店效果理想，之后将继续推进在一线等城市的门店布局。
　　短期零售承压，期待主品牌和索康尼改革调整到位、健康增长
　　在大环境较为疲软的背景下，公司二季度零售流水承压，主品牌库存周转有所放缓。考虑到26年主品牌特步的DTC改革仍在进行中，在整体需求不佳的情况下，我们预计其改革效果释放预计需要一段时间；索康尼品牌着力保持和提升品牌调性，短期影响销售增长、但有利于品牌长期健康发展。
　　我们小幅下调公司26~28年盈利预测（较前次下调5%/5%/6%），预计26~28年归母净利润为12.4/14.2/15.6亿元，对应26~28年PE为7/7/6倍，估值较低、短期业务调整为竞争力巩固提升和未来业绩健康增长蓄力，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求持续疲软、线下客流不及预期；库存积压；特步品牌DTC进展或者效果不及预期；索康尼品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；费用投入不当