26H1主品牌零售额同比小幅下滑，索康尼零售额同比低双位数增长。特步发布2026年第二季度及上半年运营状况公告。26H1特步主品牌全渠道零售额同比实现低单位数下滑，索康尼零售额同比实现低双位数增长；库存方面，特步主品牌26H1渠道存货周转为4.5-5个月，维系健康水平。我们认为，主品牌26H1零售额短期承压，主要受极端天气及宏观环境波动影响；长期来看，随着国家政策持续加码体育产业，行业仍具较好发展空间。
　　分季度看，外部因素致26Q2经营表现稍弱。26Q2特步主品牌全渠道零售额同比实现中单位数下滑，折扣维持七至七五折，索康尼零售额同比实现低单位数增长。我们认为，虽在天气、宏观需求及公共假期等外部因素影响下，集团二季度零售表现稍逊于一季度，但伴随主品牌DTC转型及索康尼高端化战略稳步推进，集团长期增长势能依然稳固，外部扰动褪去后经营表现有望重拾快速增长。
　　专业运动快速破圈。索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，通过品牌高端化建立精英运动生活心智，通过强化专业跑步产品、推出羊毛系列服饰等方式升级产品矩阵，于26年6月在香港高端文化购物地标K11 Art Mall开出香港首间形象店；我们认为索康尼高端化进展顺利，26H2或仍有在一线城市核心商圈开设大店预期，未来有望维持快速增长趋势；迈乐品牌持续深耕专业户外领域，专注线上高质量发展，我们预计该品牌有望于27年开启全面布局。
　　电商持续引领增长，海外市场有望打开新增长极。电商渠道收入强劲增长，爆品矩阵逐步丰富，如电商专供“两千公里五代”跑鞋获得消费者认可。此外，海外市场或为公司新增长极，25年海外业务营收同比增长接近翻倍、跨境电商业务营收同比增长超220%，公司积极在海外布局，已于马来西亚开设专业跑步旗舰店、于新加坡开设海外跑步俱乐部，借跑步快速拓展海外市场。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别12.4亿元/13.9亿元/15.7亿元，同比分别增长-9.9%/12.4%/12.7%。我们持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。