投资要点：
　　特步发布26Q2运营数据，主品牌下滑中单位数。26Q2特步主品牌流水同比下跌中单位数，叠加一季度低单位数增长，上半年整体下跌低单位数，下跌主要受二季度极端天气及需求走弱影响。就渠道而言，电商渠道二季度稳定增长，线下受天气影响客流下滑，表现承压。
　　索康尼二季度流水增长低单位数，高端化战略继续推进。索康尼二季度流水增长低单位数，叠加一季度超20%的增长，上半年整体流水增长低双位数。二季度品牌增长放缓主要受高端化战略影响，电商主动收紧折扣。线下二季度仍保持超20%的高速增长，上半年线下增长也超过20%。线下2026年计划新开20-30家新店，聚焦店效而非开店数量，布局在北京、上海、深圳等城市的核心商圈的核心物业，包括上海新天地商圈的华府天地、深圳罗湖万象城店铺从四楼移至更核心的二楼，6月在香港K11店开业运营表现远超预期。
　　库存与折扣维持健康水平，经营质量稳健。二季度主品牌折扣率7-7.5折，库存周转为4.5-5个月，均处于健康水平。索康尼线下门店维持9折以上，618期间线上折扣同比改善。
　　跑步产品持续迭代，专业心智不断夯实。上半年特步稳居中国跑步第一品牌，在厦门、无锡、武汉、重庆等国内主要马拉松赛事中，品牌穿着率斩获全场第一；签约运动员何杰先后在东京马拉松打破全国纪录、首尔马拉松获得亚洲级第一。产品端，推出国民碳板跑鞋360X 3.0及发光新配色，旗舰跑鞋实现双位数增长；核心大单品无碳板青训跑鞋2000公里上半年销量同比增长超70%。同时加大户外布局，户外服装、越野跑鞋实现不错增长。
　　DTC转型初步验证成果，下半年继续推动门店回收。26年上半年已回收约100家门店，叠加25年回收的100家，目前累计回收超200家。25年回收的100家门店在26上半年流水表现优于经销商门店，DTC转型初步验证成果。2026年下半年计划再回收约400家门店，持续推进DTC转型。渠道调整上，计划关闭低效门店，提升购物中心、奥莱渠道占比；截至目前，精选奥莱店已开设超过60家，月店效表现亮眼，下半年将继续拓展奥莱门店。
　　海外业务延续强劲增长，东南亚市场加速拓展。26年上半年海外跨境电商翻倍增长；东南亚为核心市场，上半年在马来西亚、印尼等国家新开13家门店。2000公里、160系列及东南亚市场专供款在当地电商平台均取得良好排名。26年下半年继续在东南亚地区开店，赞助马来西亚、越南等国线下跑步赛事，预期未来几年东南亚业务将延续高速增长。
　　公司持续优化多品牌矩阵，24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，25年开启DTC转型，探索更加高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位，维持“买入”评级。考虑到二季度主品牌流水下滑，且当前零售环境尚未好转，我们略微下调盈利预测，预计26-28年净利润分别为12.3/13.8/14.8亿元（原为12.5/13.9/15.0亿元），对应PE 7/7/6倍。公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势，发挥品牌的协同效应，继续看好未来发展，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。