研究结论
　　2026年6月美国CPI大幅低于预期。6月美国名义CPI同比由前值4.2%下降至3.5%，低于预期值3.8%，环比增速-0.4%，预期值-0.1%，2020年4月以来美国环比CPI首次出现负增的情形；核心CPI同比2.6%，低于前值2.9%和市场预期值2.8%，环比持平，低于预期值0.2%。本期通胀数据符合我们此前的预期，即伊朗冲突以来的油价冲击对于美国整体通胀的影响程度有限，Q2大概率是美国名义通胀环比口径高点。
　　短期能源通胀风险仍在，但预计上侧空间有限。6月油价边际回落，能源分项环比5.7%，但是同比增速来看，能源分项仍然是名义通胀的主要拉动项，同比增速处于15.7%高位，拉动名义CPI同比1.1%，对本期名义CPI同比增速的拉动约为30%。偏高的能源价格也在其他与油价直接相关的分项中有所体现，机票价格同比增速维持在26.5%。能源分项是伊朗冲突以来美国通胀走高的最主要推动项，如果剔除能源项的拉动，名义通胀目前回落至2.5%的位置，延续冲突前的温和下行趋势。近期地缘局势有所反复，油价走势仍然存在较大的不确定性，目前布伦特原油价格从7月初70美元/桶低位回升至85美元/桶，较5月110美元/桶的价格中枢明显回落，但是仍然大幅高于2025下半年油价处于中枢约60美元/桶的基数水平，因此预计下半年能源分项仍然会对同比增速形成持续支撑，但是预计油价难以回到前高，因此拉动幅度或边际减弱，能源项上下侧空间都有限。
　　油价冲击向核心通胀持续扩散的风险已明显下降，预计核心通胀低位震荡。6月CPI的下行意外主要来自核心商品和核心服务的普遍疲软——
　　核心商品价格出现广泛回落。6月核心商品同比0.8%，环比-0.1%，其中大部分分项价格均出现环比下行，权重项二手车环比-0.2%，服装（-0.6%）、电器（-1.5%）、教育与通讯商品（-0.8%）、医疗保健商品（-0.2%）。市场此前对于核心商品再通胀的担忧主要来自于关税和油价上涨两方面的传导，目前来看这两点影响均已见顶下行。随着2026年初企业提价窗口过去，关税的价格传导影响已接近尾声，服装、家具等进口依赖度较高的分项同比增速已见顶回落。此外，3月以来，油价和供应链不确定性可能促使部分居民提前购买汽车、家具和电子产品等耐用品，对3-5月部分核心商品价格形成阶段性支撑，但是6月疲软数据显示油价上涨扩散至内生价格上涨的风险有限。叠加去年商品通胀高基数也开始对核心商品通胀构成下行拉力，预计核心商品通胀持续偏弱。
　　核心通胀同样弱于预期，主要反映房租下降和机票价格正常化。核心服务同比增速3月以来受到住房项粘性以及酒店、机票等短期波动项影响持续回升，6月较前值3.4%回落至3.2%，其中租金分项环比明显降温，外出住宿价格环比负增，医疗保健服务、交通运输服务均环比回落。Zillow、Apartment List等市场租金指标显示目前美国房租增速基本符合往年均值水平，趋势上行风险不大。
　　短期通胀低位震荡，待薪资上行或提示通胀拐点。整体来看，6月通胀走弱主要反映3—5月能源价格飙升，以及前置生产消费带来的阶段性过热逐步消退，通胀增速基本回归伊朗冲突前温和走弱的趋势。我们预期短期内名义通胀在能源支撑和核心通胀走弱的力量下低位震荡。此外需关注2027年初潜在的工资拐点，薪资回暖后或推动核心通胀复苏。政策方面，7月就业通胀均有显著降温，加息预期边际回落，等待7月FOMC观测政策面反馈。市场方面，因当前美联储的模糊沟通策略，市场对数据反应钝化，美债利率、美元、贵金属趋势变化不大，同样等待7月FOMC政策信号进一步催化。
　　风险提示
　　地缘局势超预期的风险。美国通胀超预期的风险。美联储大幅加息的风险。