研究结论
　　6月社融同比少增8615亿元（前置少增2636亿元），少增幅度再次扩大。从结构上来看，科技直接融资与传统间接融资的分化进一步加剧。具体来看：
　　科技产业的直接融资需求仍是社融的主要支撑。6月企业债券和非金融企业境内股票融资分别同比多增1613亿元、424亿元（前值分别为多增184亿元、146亿元），表现均较为亮眼。同时，根据二季度金融数据新闻发布会，各项科技支持工具均已发挥重要作用，如今年科技型中小企业贷款保持了20%左右的较高增速。综合来看，当下金融对重点领域的各项支持措施均卓有成效。
　　但形成鲜明对比的是，传统部门的融资需求进一步走弱，主要体现在三点：
　　1）财政逆周期发力更加克制，政府债券融资持续拖累。6月政府债券融资当月同比少增5821亿元（前值少增2349亿元），累计同比已少增12160亿元，目前政府债券融资已连续5个月压低社融整体读数。与之相印证的是，信托贷款等常见财政配套融资渠道也同步走弱。
　　2）需求不足叠加居民“去杠杆”，居民贷款数据仍较为疲软。6月居民贷款同比少增3330亿元（前值少增1952亿元），其中居民中长期贷款进一步承压，同比少增1769亿元（前值少增1317亿元）。这一方面是因为楼市与汽车需求均偏弱，6月30大中城市商品房成交面积和汽车销量同比分别为-2.5%、-5.3%（前值分别为-7%、-4.2%）；另一方面，居民仍在温和“去杠杆”的过程中，类似现象亦体现在居民短贷当中。
　　3）传统企业投融资需求和生产经营融资需求均承压，抑制企业信贷需求。6月人民币贷款同比少增5955亿元（前值少增958亿元），压力主要源于企业端，6月企业贷款同比少增2700亿元（前值多增1100亿元），波动较大。
　　一方面，传统行业资本开支需求不足，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。相应地，6月企业中长期贷款同比少增4500亿元（少增3500亿元）。
　　另一方面，后续传统商品出口需求存在下行风险的情况下，短期经营性融资需求也走弱。6月企业短期贷款和票据融资合计仅同比多增1853亿元（前值多增4724亿元），明显低于4-5月。不排除这与传统部门出口节奏前置有关（详见《传统和科技共振，出口再创新高——出口与出海趋势观察（2026年6月）》），三季度传统部门出口环比动能可能走弱的情况下，抢运窗口期融资支付原材料和运费等生产经营相关支出需求减弱，抑制了生产经营性融资需求。
　　在企业经营性融资需求减弱的背景下，6月M1与M2剪刀差也再度扩大。6月M1和M2同比增速分别为4%、8%（前值分别为5.5%、8.6%），双双回落，同时M1与M2剪刀差再度走阔。短期内M1同比增速下滑幅度较大，部分受基数效应影响（去年同期政府性基金支出加速，叠加中美日内瓦会谈后生产经营融资需求小幅回暖），5-6月M1翘尾效应合计下滑4.7个百分点。但当前M1增速下滑，或仍反映短期内实体需求不足、经营性现金流偏弱的现实。
　　综合来看，6月金融数据依然偏弱，当下宏观环境并未显著改变。一方面内生性融资需求不足，另一方面，在外需明显偏强的背景下，短期内财政发力缺乏紧迫性。科技直接融资是当下社融最关键的支撑。展望后续，短期内央行将继续实施适度宽松的货币政策，推动年初出台的结构性工具及陆家嘴论坛宣布的框架改革措施落地显效，重点引导金融资源向科技创新领域集聚。这种背景下，政策重心会进一步聚焦于效能提升与结构优化，以"降速提质"适配经济高质量发展。短期内，外需托底，财政审慎，内需不足，科技独强的格局暂时无法改变。
　　风险提示
　　贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。